2018年宏观经济形势分析及2019年预判：困难重重打响经济保卫战

1. 2018年宏观经济形势分析及2019年预判：困难重重打响经济保卫战

 
   2018年国内生产总值900309亿元，增长6.6%，较去年下降了0.2个百分点，从整体趋势来看，四个季度呈现经济增速逐步走低的态势，从一季度的单季增速6.8%降至四季度的6.4%，经济增长速度回落偏快。
   
   
   2018年全年第一产业增加值64734亿元，增长3.5%，较去年下降1.5个百分点，粮食连年丰收，农产品总量稳定增长，总量足够满足居民正常生活所需，但农产品结构已经不能满足日益提升的居民生活水平，且粮种安全问题仍然高悬，这都是2019年加快第一产业增加值增速的重要抓手。
   2018年全年第二产业增加值366001亿元，增速为5.8%，较去年下降了0.1个百分点，但对比一季度的6.3%，降幅还是较为明显的，采矿和建筑业是二产增速下滑的主因，制造业增加值全年保持在了6.2%的水平，高出工业0.4个百分点。
   观察第二产业具体行业产出数据，工业产出对GDP增长的拉动力依然是最强的，通过我们的估算，工业拉动GDP名义增速3.1个百分点（GDP名义增速9.7%），但较2017年4.3个百分点，大幅下滑了接近1.1个百分点，工业产出对GDP增长的拉动力已经大幅下降，可见动力不足情况严重，全年工业产出305160亿元，同比增长6.1%，仅次于2016年6%的水平，是 历史 次低水平，对于依赖实体产业推动经济增长的中国，工业产出增速的低迷对GDP增长是重创。从单季的数据来看，四季度工业产出已经创下 历史 同期最低水平，增速仅为5.7%，其单季拉动力也仅为2.5个百分点。
   与当前需求矛盾的是，居民物质需求远未达到顶峰，第二产业产出增速却显现疲弱，这说明当前第二产业产出结构出现较大问题，其根本原因是大量低收入劳动力仍然未享受到城市化带来的利好，导致第二产业对外贸的依赖仍然较强，产业发展方向仍不清晰，外需转内需进程缓慢。另外，在基础材料、高精尖 科技 产品等高附加值产品方面也是中国的缺版，但高技术产业的发展非一息之功，加快推进二元结构调整是根本出路。
   2018年全年第三产业增加值469575亿元，增长7.6%，较去年下降了0.3个百分点，在政策主动调整的基础上，房地产业与金融业低速增长，信息传输、软件和信息技术服务业成为第三产业主力，全年产出增速达到30.7%。不过，信息技术服务业单独做为一个产业发展有其局限性，应以实体产业作为基础，发挥辅助带动作用，但从2018年我们对电子制造业及医药制造业企业的调研情况来看，信息技术服务业对制造业发展的推动作用还显不足，比如，部分制造业企业仍然无法以低成本解决研发与生产之间的异地沟通衔接问题。不过，可以确定的是信息技术服务业与制造业的合作空间无限量。
   信息传输、软件和信息技术服务业是中国新兴高技术产业的代表，目前对经济的拉动力仍然偏弱，政策扶植不能放松，在财政补贴、减税等政策推进的同时，金融体系如何支持民营资本，解决其融资难融资贵等问题，对后续新兴高技术产业更好更快发展起到关键作用。
   
   2018年，全年工业增加值增长6.2%，较上年下降0.4个百分点。三大门类中，采矿业产出增长2.3%，扭转了去年负增长的态势，回升3.8个百分点，制造业产出增长6.5%，较上年下降0.7个百分点，是拖累工业产出的主要因素，电力、燃气和水的生产和供应业产出增长9.9%，较上年上升1.8个百分点。
   
   2018年全年，高技术制造业产出增长11.7%，远超6.2%的工业总水平，是支撑工业产出增长的主动力。从具体行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业产出快速增长，增速达高13.1%的水平，但2018年底该行业出口增速明显下降，外需不足或是2019年影响该行业产出的主因，其次是专用设备制造业，产出增长10.9%。
    汽车 制造业是拖累工业产出增长的主要行业，从现有数据来看，2018年，我国 汽车 累计产量为2780.92万辆，同比下降4.16%； 汽车 累计销量为2808.06万辆，同比下降2.76%，我国 汽车 产业出现28年来首次负增长。同时，共享出行企业批量死亡、 汽车 制造业遇全球范围内大裁员、库存激增导致相当比例的经销商亏损，2018年是中国 汽车 制造业的寒冬。不过，行业洗牌也是推动产业升级发展的最好方式。我国 汽车 制造业鱼龙混杂，洗牌将使 汽车 制造企业清醒的认识到什么才是最有利于市场长期 健康 持续发展的关键。
   三驾马车方面，2018年固定资产投资总额635636亿元，增长5.9%， 社会 消费品零售总额380987亿元，增长9%，出口总值24874亿美元，增长9.9%。
   
   出口及消费是助推经济增长的主要动力。出口增速虽然在年底大幅回落，但全年仍然维持在了9.9%的水平。消费对经济增长是正向作用，但与2017年的两位数增长相比，已经明显势弱。投资则受需求不足影响，加之政策主动调整，成为三驾马车中拖累2018年经济增长的主因。
   
   通过计算国内生产总值名义增速，我们注意到，今年四季度，国内生产总值名义增速已经跌至6.3%的水平，较三季度大幅下降了3.3个百分点，6.3%也创下2007年一季度以来最低水平。同时，三驾马车中，投资与消费增速均创下2007年一季度以来最低水平，可谓断崖式下跌。出口增速虽然不是 历史 同期最低，但也重新跌回个位数增长。
   
   
   2018年进出口总值46230.4亿美元，增长12.6%，其中，出口总值24874亿美元，增长9.9%，进口总值21356.4亿美元，增长15.8%。贸易差额3517.6亿美元。全年进出口总值增速较上年上升1.2个百分点。
   
   
   但年底进出口现巨变，从三季度的15.7%跌至四季度的4.9%，其中，出口增长4.7%，较三季度下滑7个百分点，进口增长5.2%，较三季度大降15.3个百分点。四季度，进出口增速双降是四季度的特点。
   
   
     
   
   从四个季度的走势来看，前三季度对主要贸易伙伴出口虽有波动，但整体保持较快水平，到四季度，对主要贸易伙伴出口均现突降，其中，四季度对美出口增速为7.41%，较三季度下降了5.36个百分点，对出口增速的拉动力从三季度2.53个百分点下降到四季度的1.42个百分点，降幅是主要贸易伙伴中最大的，达到1.12个百分点，其次是欧盟，四季度对欧盟出口同比增速5.62%，较三季度下降6.83个百分点，拉动力从三季度2个百分点下降到四季度的0.9个百分点，另外，对东盟出口同比7.58%，增速下降9.88个百分点，拉动力从2.04个百分点降至0.96个百分点。
   
   
   中美贸易摩擦是目前中国外贸面临的最大问题，在中美关系不确定的情况下，为对欧洲、东盟地区出口也蒙上阴影，大量企业在前三季度抢出口是导致四季度出口增速大降的主要因素，而中美贸易摩擦这一不利因素在2019年还将继续发酵，美国压抑中国高技术发展的意图不会改变，而且，在遏制中国制造业2025战略上，美欧有共同诉求，已经形成隐性同盟，将对中国发展2025战略的具体产业政策形成掣肘，可以预见，2019年对外贸易风险将与日俱增，是拖累中国经济的主因。
     
   
     中国是推动全球原油需求增长的主力，不仅是原油，国际能源署发布《天然气市场报告2018》预计，到2019年中国将成为全球最大的天然气进口国。目前，美国油企目前每日出口150-200万桶原油，到2022年可能提高到约400万桶/日，未来10年全球石油供给增长预料有80%以上来自美国，同时，受非常规油气革命的推动，美国已经是全球最大的产气国，将贡献大量的天然气新增产量和出口增量。可以想见，2019年中美之间在能源领域的博弈将日益激烈，求同存异才能双赢。
   2018年，全年固定资产投资总额635636亿元，增长5.9%，延续了2010年以来的下降趋势，2018年较2017年下降1.3个百分点。2018年固定资产投资完成额占GDP比重为70.6%，较2017年下降了6.4个百分点。投资增长乏力是受政策主动调整投资结构影响，为高技术产业创造更大空间，但也要承认，目前国内改革阻力较强，政策落实需要多部门合力，改革效果显现仍需时日。
   
   
   民间固定资产投资总额92387亿元，增长8.7%，民间投资将全年投资稳定在了5.9的水平。但从我们估算的四季度数据来看，民间投资可持续性面临困境。通过我们的估算，2018年全年民间固定资产投资名义增速仅为3.3%（国家统计局公布的正式数据为8.7%），较2017年大幅回落了6.2个百分点。同时，民间投资占比GDP的比重从2017年的46.5%下降到2018年的43.8%。民间投资前三季度呈现稳中有进的态势，四季度的突然下滑，显示企业对经济的担忧正在深化。特别是在美国加征关税政策正式实施后，外需前景暗淡，国内分配改革迟缓，非实体产业过度抢占资源，内外需双降，实体产业已经进入寒冬。
   
   
   2018年，从投资分类看，制造业投资总额约21.2万亿，基建投资约14.5万亿，增速分别为9.5%和3.8%。2019年基建投资仍然是经济稳定增长的重要抓手，但重点必须放在提升制造业投资方面。在总量上，制造业投资总量保持稳定，民间投资是主力，加快分配改革是重点；在结构上，高技术产业是投资重点，严防过剩产能死灰复燃。
   
   
   2018年，全年房地产投资完成额120264亿元，增长9.5%，较上年上升2.5个百分点。同期，房屋新开工面积增长17.2%，较上年大幅攀升了10.2个百分点。从销售的数据来看，2018年，全年商品房销售面积增长1.3%，但商品房销售额增长12.2%，商品房价格现回升，同时，待售面积增速跌至-11%的水平，库存继续走低。数据显示房地产市场似乎有所回暖，2018年三、四季度，房屋施工面积增速明显回暖，预计2019年商品房供应速度将有所加快。
   
   
     正如我们前文提到的，三万亿流动性未能拉动实体产业增长，定向降准效果大打折扣，且从中央经济工作会议及全国住房和城乡建设工作会议看，2019年楼市调控虽然还是维持"房住不炒"的原则，但提出分类指导、因城施策。我们建议，2019年房地产市场政策必须从紧，针对居民住房领域，加大保障房供应的同时，严防资金过度回流。
   2018年 社会 消费品零售总额380987亿元，增长9%，其中，全国网上零售额达到90065亿元，增速达到23.9%。其中，城镇消费品零售额234717亿元，同比增长9.1%；乡村消费品零售额39582亿元，增长10.4%。
   
   
     
   
   2018年，居民人均可支配收入28228元，增长6.5%，居民人均消费支出19853元，增长6.2%。与2017年相比，居民收支增速均保持稳定。
   
   
     稳就业是2019年稳增长的头等大事，稳就业就是稳消费，进而稳增长。2018年12月5日，国务院《关于做好当前和今后一个时期促进就业工作的若干意见》正式发布，但财政支持力度不大；同时，对小微企业的支持也仍显空洞。当然，仅靠单一政策很难起到效果，稳就业需要一系列政策支持，特别是在解决民营企业融资难融资贵方面，地方政府、税务总局、财政部、央行需要携手并进，解决民资生存困境，提升民企增加就业岗位的意愿，扩大居民收支，为培育内生性经济增长动力发力。
   2018年，居民消费价格指数增长2.1%，其中，食品价格增长1.8%，非食品价格增长2.2%，食品价格的大幅攀升与非食品价格的稳定增长，共同支撑2018年CPI增长保持在2%的水平，较上年上升了0.5个百分点。
   
   食品价格方面，蛋及鲜菜价格是今年上涨的重点，蛋类价格全年上涨12%，鲜菜价格全年上涨7.1%。非食品价格方面，医疗保健价格领涨，涨幅为4.3%，随着中国65岁以上老龄人口数量的增加，医疗保健价格偏高将长期持续。同时，交通和通信大类虽然整体保持在了1.7%的水平，但其中的交通工具用燃料价格大涨12.6%。
   
   2018年，工业生产者购进价格增长4.1%，同期，工业生产者出厂价格增长3.5%，购进价格连续两年高于出厂价格，显示工业企业利润进一步承压。
   
     从出厂价格分类看，2018年，生产材料增速明显下降，降到4.6%，其中，采掘业降幅达到11.9个百分点，原材料工业价格增长6.3%，较上年下降5.2个百分点，加工工业价格增速较上年下降2.6个百分点。内外需不足持续困扰中国经济，原材料及工业品价格涨幅并未从供给端向需求端传导。
   
   当前，我们并未看到居民价格出现较大幅度波动，但对于工业品购进及出厂价格在2018年的大幅回落不能掉以轻心，当前经济结构调整仍需加速，投资、消费、出口均显现弱势，需求不足可能引发的通缩必须引起我们的警惕。
   2018年，全年经济增长维持在了6.6%的水平，实现了6.5%左右的预期发展目标。但四季度经济增长降至6.4%，在过去的十多年，只有两个季度的GDP低于6.5%，分别是2008年的四季度和2009年的一季度，主因国际金融危机。这是金融危机后第一次季度GDP增速低于6.5%。多种原因叠加造成当前形势，中美贸易战、去杠杆、去产能、环保等，且政策弹性不足。经济增速的下行趋势将延续到2019年。
   外需方面，中美贸易摩擦已经由经济领域向全球地缘政治领域蔓延，美欧在遏制中国高技术产业发展方面有共同的利益诉求，2019年中国商品出口与技术进口必然受到重大影响，且这一影响恐将持续相当长的时期。
   内需方面，随着外部需求的不确定性增强，对国内实体产业将产生严重影响。自2008年以来，虚拟经济持续膨胀，2017年这一势头有所抑制，在"三去一降一补"的政策引导下，到2018年初，中国实体产业呈现回暖的迹象，但到2018年下半年，虚进实退的态势再次显露，实体产业迎来寒冬。中国要解决14亿人口由低收入向中等收入迈进的问题，实体产业在未来几十年都必须是支撑中国经济增长的核心动力，同时，国内二元结构改革必须加快推进，但经济增长动力的培养是一个缓慢的过程，金融如何为实体产业服务，而不是抢占实体产业发展空间是却2019年必须解决的难题。
   2019年经济困难重重，打好经济保卫战，防范和抵御金融风险，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心，在警惕通缩的情况下，财政与货币政策必须谨慎。对此我们建议：
    1、保持人民币汇率灵活至关重要。 在2019年经济需要"顶住下行压力，保持经济运行在合理区间"的背景下保持人民币汇率灵活至关重要，利用汇率贬值对冲可能出现的外需快速下滑。一方面，坚持宏观审慎政策框架，在外需相对较好的情况下，允许人民币适当升值，为外需疲弱时间人民币贬值创造条件。另一方面，保持资本流动整体稳定不能仅靠人民币升值，应适当运用行政手段，防止资本大进大出。
    2、加快推进分配改革，提振实体产业盈利能力。 提振实体产业、增加居民收入核心在于必须加快国内经济结构改革步伐，特别是分配改革。分配改革已经进入深水区，资金过度流入金融领域，实体产业资金紧缺情况并未缓解，据资金监测机构EPFR最新报告显示，去年外资流向中国股票型基金净流入达到350亿美元，位居全球主要新兴市场榜首。资金过度集聚助推行业间利润差距继续扩大，且二次分配手段仍然匮乏，收入分配结构依然扭曲。因此，2019年，决策层必须严控金融领域杠杆，监控资金流向，提高入市门槛，行政手段严格抑制金融泡沫产生，防止金融领域风险在2019年集中爆发。同时，税务部门配合加大税收整治力度，增加、完善二次分配手段，推动分配改革加快进程。
    3、加快推进二元结构改革，提升居民消费能力。 2017年，约有2.4亿农民工进城务工，这部分劳动力在服务城市化的同时，并未享受到城市化所带来的利好，且这部分劳动力连带的教育、养老等需求也未得到释放。统计局公布的2017年乡村人口数量为5.77亿人，也就是说保守估计还有5亿人消费需求未被合理释放，因此，加快二元结构改革是提升居民消费，提振实体经济的根本出路。
    4、加快直接融资制度建设，推动民企债券融资支持工具试点。 2019年1月，发改委出台措施支持优质企业直接融资，在经济转型升级之际，提升直接融资比重对于金融更好的服务于实体经济，助推新兴产业发展作用尤为突出。目前已有30家民企正抓紧准备债务融资工具的发行工作，央行要进一步扩大民企债券融资支持工具试点。但直接融资仍然面临制度建设相对滞后的问题，不仅包括退市制度、市场监管、区块分割等，统筹全局的发展战略也仍然有较大的完善空间。
    5、扩大财政赤字总量，更好的发挥财政补贴作用。 一方面，财政赤字规模适度扩大，另一方面，提升财政补贴效率。在财政赤字方面，2018年财政赤字规模大约为2.6%，如果2019年上升到3%，财政赤字规模约在3万亿，如果一半用于减税，2019年减税规模约较2018年增长15%。15%的增速较往年还是比较高的，但对于稳定中国经济增长恐怕仍显不足。因此，提升财政补贴效率是2019年财政工作重点之一。在避免不必要的政策内耗的基础上，针对重点产业领域，坚持市场化原则，对产业链内优秀核心企业进行扶植，扩大产业链，提升产业发展对经济增长及就业的拉动力，同时，优化国家创新体系的布局和结构，加大对中小企业创新的支持力度，这对地方政策的执政能力也是考验。另外，2019年预计会有2万亿的地方债用于基建投资，对于财政稳增长起到一定的作用，并可吸纳部分剩余资金，降低金融风险。