致敬约翰·博格，为什么指数基金是你最好的选择？

1. 致敬约翰·博格，为什么指数基金是你最好的选择？

 2019年1月16日，被称为“指数基金之父”的先锋（Vanguard）集团创始人约翰·博格在宾夕法尼亚州布林莫尔去世，享年89岁。
   《财富》杂志曾把格雷厄姆、巴菲特、博格、索罗斯评选为20世纪四位投资巨人。博格创立的先锋基金是目前世界第二大基金公司，掌管超过5.3万亿美元资产，而这一切与他倡导的投资理念不可分割。博格认为： “真正伟大的投资策略之所以成功，不是因为他有多么复杂或者多么聪明，而是因为它非常简洁，并保持极低的成本。” 
   巴菲特对博格极为推崇，他在2017年致股东的信中写道： “如果要树立一座雕像，用来纪念为美国投资者做出最大贡献的人，那么毫无疑问应该选择博格。他帮助了数百万投资者，使他们的储蓄获得了远比他们本来能赚到的更好的回报。他是他们和我的英雄。” 
   不仅如此，从1956年5月开始独立管理投资到现在，巴菲特从来没有在任何场合公开推荐过任何一只股票，唯一的例外是指数基金。1993年到2008年，巴菲特竟然8次公开推荐指数基金，其中两次巴菲特明确推荐博格创立的先锋集团公司旗下的指数基金。并且在2007年发出了一个50万美元的赌注，赌约是：在2008年1月1日~2017年12月31日的十年间，如果对业绩的衡量不包含手续费、成本和费用，则标准普尔500指数的表现将超过对冲基金的基金组合表现。
   这个赌局的结果已经在2018年年初揭晓：十年后标普500达到了年复合7.1%的收益率，基金经理们挑选的组合年复合收益率为2.2%。
   在股票投资上大家最推崇的是巴菲特，而在基金投资上巴菲特最推崇约翰·博格。巴菲特说： “如果我和芒格只有30岁，只有一份稳定的工作，我想我们会把所有的钱都投到像约翰·博格管理的先锋500指数基金那样的低成本费率基金上。” 
   那为什么约翰·博格会创建指数基金，而巴菲特又是如此的推崇约翰·博格以及他所创建的先锋基金呢？
   1999年11月23日，约翰·博格在美国个人投资者协会费城分会上了做了一次演讲。他说：我们大多数人花了无数时间和精力研读基金历史记录；从新闻、电视访谈和朋友那里，从夸张的基金广告和用意良好的基金评级机构那里获取信息。实际上，所有这些统计数据都只不过是以带小数点的精度描述了共同基金过去的收益而已，这些数据对于预测基金可能获得的未来收益并没有任何帮助。事实上，这些做法无异于在一个很大的干草堆里寻找一个非常小的针。
   而后，他又做了一个我们可以找到这根 “针” 的概率：从1999年回溯至1969年的30年，期间美国股市出现了两波黄金十年。而在1969年市场上拥有355只股票基金，但没过多久，其中的186只基金就不存在了，还剩下169只。剩下的169只基金的年平均收益是11.6%，落后于市场收益13.6%两个百分点。
   在169只基金中有9只基金每年的收益率超过美国股市综合收益率1个百分点以上，另外18只基金超过市场收益率不足1%，还有29只基金低于市场收益率不到1%，合起来共有47只基金。剩下的113只基金，每年的收益率落后市场的幅度则超过了1%。其中39只基金每年落后市场的幅度超过了3%，还有25只基金落后市场达到了令人无法接受的4%甚至更高的幅度，甚至还有两只基金的收益率实际上为负数。
                                           由此计算，你拥有一只幸存基金的概率低于50%。如果你属于在此期间存活下来的幸运儿之一，接下来成为输家的概率为7/10；不输不赢的概率为1/4，而成为赢家的概率只有1/19，而如果我们算上那些未能幸存的基金，这个概率仅为1/40！在基金干草堆里找到那根针（基金赢家）的机会充满着危险；找到输家的概率更大，最大的可能性就是丢失了针本身。
   既然“干草堆里找针”犹如“大海捞针”一样困难，那么对于基金投资者而言，什么才是明智的举动？答案简单明了：停止在干草堆里找针，买下整堆干草（投资干草堆），也就是持有整个美国股市，投资市场指数基金就可以了。
   很多投资者都不喜欢A股，因为大部分时候都是在下跌，但是，根据历史数据，沪指自1990年底成立以来，28年多一点的时间，给投资者的带来的复利回报超过了11%。历史收益我们知道了，2018年市场经过了25%的下跌，那未来市场收益会是多少呢？这应该是很多人心中的疑问。
   在20世纪90年代初，约翰·博格针对同样的问题，给出了一个预测计算。他认为，投资者只要愿意对下面仅有的三个因素进行一番明智理性的分析，就不难得出一个范围较窄的预测结果： “初始投资投入时候的股息收益率、随后阶段利润增长率和在此期间市盈率的变化。” 
   简短的说， 市场的未来收益=初始投资投入时的股息收益率+未来的利润增长率+市盈率的变化。 
   我们以目前沪深300指数为例，截至2019年1月21日，股息收益率为2.95%，PE-TTM（滚动市盈率）为10.66倍（数据来源于理杏仁）。这两个变量在1月21日这个时点是相对确定的，那市场未来的收益主要取决于两个变量因素：未来沪深300所有样本股的利润增长率和市盈率的变化。
                                           以此计算沪深300指数的未来的收益：   1）悲观预期，利润增长率低于GDP增长率，假设为4%，市盈率目前是10.66倍，历史最低是10.08倍，假设再次回到历史最低，则市盈率变化=（10.08-10.66）/10.66=-5.44%，总收益率就是1.51%；   2）中性预测，利润增长率假设为6.50%，市盈率保持不变，总收益率是9.45%；   3）乐观预期，利润增长率假设为10%，而市盈率回到沪深300指数的历史中位区间13.77倍，则市盈率变化=（13.77-10.66）/10.66=29.17%，总收益率就是42.12%。
   当然，这其中初始投资时的股息收益率已经确定，而利润增长也是大概率事件，只是增加的多与少。而市盈率的变化是最不确定的，如果市盈率进一步创出新低，那么悲观预期的收益率可能将会变为负，同样，如果市场预期进一步提升，市盈率进一步提升，那乐观预期的收益也将会更高。而2018年之所以会出现如此大幅度的下跌，也主要是因为市盈率的大幅度下跌。
   2018年约翰·博格将自己65年投资生涯总结成了7条成功法则，句句都很简单，也延续了他一直倡导的简洁、简单的投资理念。
    一、趁早投资     最大的风险不是短期股价的波动 ，尽管这仍然存在，也不是那些可能隐含风险的长期投资项目， 而是你没有及早开始投资 。投资，而非简单的储蓄，是产生合理回报的必要条件。
    二、时间是你的朋友    永远别忘记这一点，最好能给自己充足的时间，并牢记通胀的风险。如果你能在二十多岁的时候开始投资，即使那时的资金很少，但也绝不要停顿。 在困难时期进行最平常的投资，将帮助你保持前进的步伐，并使之成为一种习惯。你要意识到，复利是一个奇迹。 
    三、 冲动是你的敌人     将情绪因素从你的投资计划中剔除，保持对未来回报的理性预期，不要奢求一夜暴富。 揣测市场时机是不可能的，即便刚好在大跌之前卖出股票，但又如何能知道重新买入的最佳时机？
    四、计算成本和开销    保持你投资成本的可控。你的净回报率等于投资组合的总回报率减去你所承担的成本。尽量把投资费用维持在低水平，这将使你的目标更易达成。
    五、坚持简单化    不要使投资过程复杂化，投资的基本要点在于简单、合理的配置你的股票、债券和现金储备。注意平衡风险、收益以及成本。
    六、不要忘记均值回归法则    过去永远不能代表未来，均值回归的概念也不仅适用于基金管理人，还适用于基金的投资宗旨。就像钟摆一样，股票价格摆向一边时会大大高于其合理价格，接着会重新摆回至合理价格，再摆向低于这一价格的另一边，接着又回到均衡点。 当股市表现完全抛离其基本面，或者落后基本面太多，均值回归法则早晚会起作用 。
    七、坚持到底    约翰·博格认为，投资的秘诀就是没有秘诀。当你研究这几个投资法则时，可能会觉得它们其实并没有确切的讲了什么。不是关于投资的魔法或者花招，不是让你预测那些不可能被预测到的未来，不是押注偶然的概率和根本不可能逾越的可能性。
   这些投资法则都是关于基本的算术，关于最基本的和最没有争议的原则。没错， 投资就是这么简单，但投资并不是件容易的事，因为它需要纪律、耐心、毅力以及最宝贵的品质与常识 。
   长远来看，我们的经济和金融市场应该还会保持基本的稳定而理性的发展，不要让短期波动、市场心理、错误希望、恐惧和贪婪阻碍正确的投资判断。 在生活的许多方面，成功都可以归结为遵循常识与规则，投资也不例外 。

2. 约翰·博格尔的博格尔:指数基金先锋

博格尔指数基金先锋(之一)—— 在美国,说起证券投资,就会提到共同基金,无论是资金规模、投资者参与程度,还是投资领域,共同基金都是证券市场的绝对主力。而说到共同基金,人们就会说到指数基金,说到指数基金的创立者约翰·博格尔。博格尔1997年被《金融服务领导者》杂志评为20世纪全球7位创新领导者之一。其名望不仅在于他所掌控的先锋集团管理了28个各种类型的指数基金,拥有1500亿美元的资产,是当然的业界领袖；更在于他用自己的信念培育了指数基金,用毕生的努力将其信念付诸实践。1999年他在《共同基金常识》一书中系统阐发了他的信念。巴菲特一向把指数基金作为上乘的投资选择,他说:博格尔以他的独一无二的投资理念在基金业中掀起了一场运动,最终使得美国的投资者得到了更好的服务。经济学泰斗,诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森赞美之情溢于言表:巴菲特不可能告诉你如何成为沃伦?巴菲特。而博格尔对他的投资原则的详尽描述,使我和上百万的投资者在20年后将令我们的邻居羡慕不已------而与此同时,我们在这充满着变数的20年中又能高枕无忧。知名的基金评级专业杂志《晨星》的总裁唐·菲利普则评论《共同基金常识》一书代表了华尔街上一个极需灵感的职业的顶极水平。不仅提高了投资者的收益,更是提升了基金界的整体水准。其实正如博格尔本人所指出的:指数基金对于传统投资者来说,算不得什么。典型的低成本运作,而且缺乏公认的具有聪明、机智和熟练技能的投资组合管理人优势。指数基金只是简单地买入和持有特定指数中的证券,并以它们在指数中的比重为投资比例。其简单的原理显而易见。这一点博格尔和巴菲特有相同之处------虽然蕴含最高级的智慧,但他们的投资理念都简单易懂,他们都厌恶华尔街玩家时髦花哨的作派,都强调投资者是上帝,都为忠于自己的理念选择了孤独。博格尔上世纪50年代初跻身共同基金业,当时就萌发了类似指数基金的想法,但是到70年代,他才形成了明确的指数基金的经营理念,并有机会自己创业,来实践这一理念。其后,更是经历了10年的冷落,到80年代指数基金才逐渐被人认可,走上良性循环的轨道。美国股市从1987年开始的长牛,让指数基金得到淋漓尽致的发挥。从1995年只占股票基金资产的3%,3年后便上升到6.4%。直到1997年初,指数基金才开始出现在《纽约报》、《华尔街时报》的主要版面。几乎在同时,《时代》和《新闻周刊》开始报导丰富多彩的指数基金故事。《货币》杂志1995年更是用封面报道鼓吹:不可思议的胜利:指数基金在今天应成为众多投资组合的核心。媒体的介入使指数基金成为众人追捧的明星,博格尔兴奋不已:1998年估计有500亿美元的现金流入量,是整个股权基金现金流的25%。指数基金已经成为整个共同基金行业中增长最快的部分。指数基金从当初养在深闺人不识,甚至被业内人士讥为博格尔的荒唐事,到90年代末的功成名就,这一切,真可谓对博格尔创业理想的最大奖赏。博格尔指数基金先锋(之二)—— 博格尔的大名几乎是共同基金的代名词,但他的入行,他与共同基金的结缘,却可谓阴差阳错。博格尔1947年成为普林斯顿大学的学生。按照惯例,他要写高年级论文,然而,博格尔却标新立异,决心找一个没有在正式的学术论文中出现过的主题。1949年12月《财富》杂志上的一篇文章《波士顿的巨大财富》介绍了共同基金行业,引起了他的注意。共同基金的出现可以追溯到上世纪的20年代,其中1924年由200名哈佛大学教授出资5万美元在波士顿成立的马萨诸塞投资信托基金,投资者可以按基金净资产随时购买和赎回基金份额,可谓共同基金的雏形。但直到1940年联邦政府通过投资公司法案为整个共同基金行业立法时,共同基金仅有85家,资产总值约5亿美元。尽管如此,《财富》杂志还是预言,共同基金有可能对美国经济产生巨大的影响力。就是这样一个当时并不起眼的新行业抓住了博格尔的眼球:我马上知道,我已经找到了我的主题。尽管选择主题的动机是标新立异,博格尔写论文却是颇费了一番功夫。经过一年的深入研究,博格尔在论文中得出了许多有意思的结论:基金行业将来的发展可以通过减少营销成本和管理费用来使其最大化；基金投资的目标必须被明确地表述出来；共同基金必须避免抱有从管理中创造奇迹的期望；共同基金的主要功能是合理的管理(不是外部的活动)等等。正如他本人事后所指出的,这篇论文孕育了他毕生为其服务的共同基金的经营理念,成为以后博格尔引领先锋集团长盛不衰的秘诀------给予投资者公平待遇的概念。当博格尔把论文送给基金行业的几位领导者时,这篇论文改变了他的命运,因为它引起了一位特殊人物的关注。他就是沃特·L·摩根,博格尔普林斯顿大学的校友,共同基金行业的先驱者。他以敏锐的嗅觉意识到,投资者需要的是分散化投资、组合管理、便利而不是复杂性,相信共同基金将会是一个很好的商业契机。1928年,他创立了惠灵顿基金。摩根喜欢博格尔的论文:对于在大学校园里没有任何实践经验的年轻学生来说,这是篇相当不错的文章。于是,摩根就把博格尔召入惠灵顿基金。那是1951年,当时的基金行业管理着20亿美元资产,几乎相当于90年代5万亿资产的万分之四。博格尔事后回忆道:在50年代初,很少有年轻人加入到投资领域中来,更少有人会加入到刚刚发展起来的共同基金行业。但是,当时的美国中产阶层迅速膨胀,住宅、汽车步入寻常百姓家,服务业飞速发展,颇像今天的中国,正面临跨入后工业社会的重要转型期,华尔街的金融家们甚至打出了人民资本主义的新旗号------这就是博格尔传奇生涯的开始。博格尔指数基金先锋(之四)—— 先锋下水了,却是天生的跛脚鸭------按照博格尔的理解,完整的基金公司好比一个三角形,投资、管理和销售是三角形的三条边,缺一不可------先锋集团成立伊始就只负责基金的行政管理,基金的投资与销售却委托惠灵顿基金公司,好比远洋船没了风帆,如何起锚远航?身处绝境迫使博格尔采取了一个史无前例的步骤,拿出了采用指数投资技术的绝招。产生这个想法的思想火花或许早在他的那篇大学论文中就已经孕育发芽,但激发他作出这个决策的,则是基金业同行们的可喜进展。据他的回忆,美国WellsFargo银行的威廉?福斯(William Fouse)和约翰?麦克考（John McQuown)是指数投资理念的开创者,上世纪70年代初,他们把指数投资从学术模型发展到具有具体的原理和技术引导的程度,创建了一个600万美元的指数基金,跟踪基于纽交所所有股票的指数。这个实验虽然并不成功,最后这个基金不得不用标准普尔500指数取而代之,但它确实是开创性的。Batterymarch金融管理公司的创始人杰瑞米·格兰汉姆和迪恩·利巴隆也是指数基金的开创者。1971年格兰汉姆在哈佛商学院描述了指数投资理论,Batterymarch金融管理公司为此赢得了1972年《养老金与投资》杂志评出的不确定性成就奖。直到1974年才迎来第一个指数客户。1974年芝加哥的美国联邦银行根据标准普尔500股票指数设立了一个公共信托基金,基金的门槛是最低投资额10万美元。此时,指数基金也成了媒体讨论的话题,博格尔看到这些文章可谓如获至宝,他至今都保留着这些帮助他在命运转折的关头确定宏图大业的文章:文章之一是由保罗·萨缪尔森所写的《对批评的挑战》。这位诺贝尔经济学奖获得者在1974年秋季刊的《投资组合管理杂志》上发表的文章谈到了一些大基金建立一种跟踪标准普尔500股票指数的投资组合的情况,并指出被动的指数可以比绝大多数积极的基金管理人业绩更优秀,因为对学术研究者来说,不可能在公开的记录中找到表现一直优秀的基金管理人,他暗示指数基金将会问世。文章之二是查尔斯·D·艾里斯1975年7月在《金融分析杂志》发表的文章《失败者的游戏》。艾里斯指出在过去的10年中,85%的机构投资者其业绩要逊色于标准普尔500指数的收益。其主要原因在于机构投资的成本占了基金管理人所获得收益的20%。那么,难道指数的成功,就表明应建立一个完全被动的指数投资组合吗?他认为建立指数基金是其中一条途径。文章之三是1975年7月《财富》杂志发表的《某些基金确实不错》,杂志副主编埃尔巴得出的结论是:当基金不能一贯做得比市场好的时候,他们可能由于过度的调查(也就是管理费用)和交易成本而一贯地低于市场收益,为此他遗憾共同基金领域没有向投资者提供一种跟踪指数的基金。他希望这是一种支出和管理费用较低并免除佣金的共同基金,其风险与整个市场的风险相当,并采取充分投资的策略。在博格尔看来,他已经描绘出了第一个指数共同基金的雏形。这一切使博格尔形成了指数投资的明确方案。1975年9月方案交付董事会讨论,新颖的投资理念赢得了董事会的赞同。博格尔进一步提出,指数基金不需要投资管理------只拥有所有指数的成分股票。这个博格尔自称可以算作狡猾的辩解的说法,也得到了董事会的认可,这意味着先锋夺回了投资的权力,占领了基金管理三角形的第二条边------投资边。1975年末,先锋创立了第一个指数共同基金,这个基金以标准普尔500家公司股价指数为模型。从此,先锋走上了指数基金的华山一条路。博格尔指数基金先锋(之五)—— 先锋集团,从她成立的那一刻起,就要经过不懈的斗争从她的老对手惠灵顿公司手里夺回自己的业务大权。在成功夺回管理和投资大权后,此刻,摆在博格尔面前的问题是,下一步如何控制基金的销售,也就是如何走到博格尔所说的三角形的第三条边?1977年2月,先锋集团采取了一个史无前例的做法,一夜之间把传统的由经纪人、分销商组成的基金销售系统,转为无销售费和发行费的市场营销系统,废除了惠灵顿的经纪人网络,让投资者自己来购买基金份额。在什么都讲究市场营销的美国,这无异于自废武功。博格尔敢于走这一步险棋,实在是因为强烈的自信:由于我们有着真正意义上的共同基金结构和成本原则,使我们拥有了特别低的运行成本这一特点,没有销售佣金看来是适时的一步。博格尔宣称,他的营销策略是:如果你建造了她,他们总会来。先锋集团很快就面临外部的考验。由于先锋基金的运作模式史无前例,虽然在其进行改革的当年美国证券管理机构给予了临时性的许可,但还是在1978年召开了专门的听证会。在历时两周的会上,先锋集团提供了大量的资料,为自己全新的组织创新辩护,终于赢得了临时通行证。然而,1980年,证券管理委员会改变了自己的决定,收回了临时通行证。惊愕之余,博格尔不得不奋起而战,开始了积极的申诉活动。不过他还是十分自信:我知道我们所做的事对基金持有人是有利的。博格尔的理由首先是,我们创造了一个公司结构,使我们的顾客成为我们的主人。我们的公司将她的所有权转移给了我们基金的持有人,而不是像这个产业中的其他企业一样,交给一个私人或者公众持有的追逐利润的基金管理公司。这种结构恰恰代表了资本主义的本质:由它的股东来控制公司。其次,先锋集团的做法源于一个简单的商业策略:为股东赚取尽可能高的收益,将他们的钱明智地投资,并且以最低的成本结构去操作。我们没有给我们的高管提供丰厚的奖金、一流的旅行条件以及专为官员服务的小餐厅。我们一直聘请外部的投资咨询顾问。我们谈判最低限度的费用,我们尽力不把我们投资者的钱浪费在昂贵的市场营销上。 　1981年,证券管理机构的态度终于发生了改变,在批准先锋的做法的同时,还作出了如此评论:先锋集团的计划确实要比《1940投资公司法案》的目标更先进,通过保证基金的董事们……能更好地评估基金所实施的服务的质量。这个计划使披露更加透明……明显地提高了基金的独立性……促进了健康和可行的基金联合公司的形成。先锋的尝试终于获得了法律的认可。博格尔指数基金先锋(之六)—— 1981年,也就是在证券委审批的同时,先锋集团建立了传统的积极型管理基金,使公司成为业务齐全的基金联合体。此时,公司创立已经7年,终于完成了内部业务建构与外部法律认可。但是,作为共同基金业的改革先锋,先锋集团注定还要经受进一步的磨难和考验。1.5亿美元资产,这是先锋指数基金1976年首次发行时确定的目标,可是实际却只有1100万美元。与此同时,1977-1982年间,指数基金的标的物标准普尔指数,其收益也破天荒地大比分输给了大多数的基金经理人。因此,先锋达到这个目标整整用了6年。此后共同基金业走向繁荣,指数基金的资产却增长有限,直到1990年,公司成立后第15年才超过10亿美元。平心而论,博格尔本着他的远大理想走了一步险棋。既没有基金经理打败华尔街的传奇故事,又没有其他基金公司拿手的广告攻关,指数基金靠低成本低风险为持有人谋福利,却落得个门前冷落车马稀的下场。对于指数基金较之当时流行的积极管理型基金的优势,博格尔作过精心测算,但是,谁又能证明这一福利与优势呢?时间,唯有时间可以证明。对于先锋基金来说,这意味着15年、20年的等待。难怪指数基金被称为博格尔的荒唐事。博格尔却无怨无悔,正所谓为伊消得人憔悴,衣带渐宽终不悔。当然,时间站在博格尔一边。美国证券市场,从1974年经历大萧条以来最大的熊市,到进入20世纪90年代的大牛市,完成了从以个人投资者为主到机构投资者独领风骚的历史转型。这是百家争鸣的年代,那些此后纷纷赢得诺贝尔桂冠的金融经济学与投资学大师们,推出了资本资产定价理论、投资组合理论、期权定价理论与有效市场理论,资本市场求贤若渴,指数基金应运而生。这是大浪淘沙的年代,共同基金迅速崛起,许多喧嚣一时的明星却纷纷陨落。时间终于证明,大多数试图战胜大势的积极管理型基金最终成了指数、指数基金的手下败将。90年代,博格尔的坚忍不拔终于得到报偿:看着她(先锋基金)开始超过其他基金,看着她逐步获得额外的边际利润,我们对此的信心得到了维护。接着,指数化投资开始迅速成长。先锋集团拥有1500亿美元的指数基金资产,其中包括了28个针对各种不同市场指数的基金,当仁不让地成为业界的领袖。博格尔将此称之为企业家的年代。企业家是经济增长的引擎,这是熊彼特的定义,也是他的理想。这样的企业家能够抓住历史的机遇,不仅靠远大的理想:思维敏捷,有远见,有使命感,富有激情,善于领导别人的同时也善于服务他人,经历失败,决策果断,耐心和勇气,是我从经验中总结的一位优秀领导者所必须具备的基本特性。博格尔的这番话是他的自画像,他,就是这样一位改写历史的企业家。

3. 约翰·博格：指数基金之父与勇往直前的《坚守》

            20200512闫安
  
 基金行业光鲜靓丽，但世界最大基金公司和指数基金之父约翰·伯格，却是最吝啬的一位。
  
 他出差喜欢住酒店打折房，他没有专车、没有专属停车位、没有头等舱、没有行政餐厅。他喜欢接听客户电话，撸起袖子和同事平等地工作。
  
 印象中，无论是华尔街还是金融街，一方面趾高气扬、洋洋得意；另一方面似乎对业绩讳莫如深，喜欢装神弄鬼和振振有词。而少数的成功者，往往谦逊而低调，一不小心拿个奖，仍然对市场心存敬畏。其投资哲学往往独立特行，性格鲜明，外表朴实，反而受到投资者尊敬。
  
 《坚守》这本书是约翰·伯格的最后一本留给世人的智慧书籍，无价珍宝。值得珍惜，却未必要崇拜。坚信一套价值观就够了。正如他的那盏指路明灯和代表未来的座右铭：“坚持前行”。
  
  人是会思想的芦苇 
  
 帕斯卡还说，结果比概率重要。
  
 约翰·博格，则从思想汲取、价值信念、坚毅品格、创新创造、组织实践、文化传承等全流程的继承和发扬光大。正如他的“师傅”诺奖萨缪尔森2005年赞誉到的：“我将博格的发明与车轮、字母表、古登堡印刷、葡萄酒和奶酪的发明相提并论。一只共同基金，并没有让博格变得富有，但是它提高了基金投资者的长期收益，指数基金是阳光下的新事务。”
  
 先锋领航集团成为世界上最大的共同基金公司，正是因为创始人约翰·伯格的低成本、长期投资回报与道德价值观而广受尊敬。
  
 维克多·雨果说：“没有任何军队可以抵抗一个顺应时代的思想。”
  
  
 ——作为学生的约翰·伯格，认同并践行了经济学诺贝尔奖萨缪尔森的学术思想。萨缪尔森《投资判断的挑战》中言：“没有找到有力证据——证实基金经理可以在可重复、可持续的基础上，系统地超越标准普尔500指数的回报。”
  
 ”然而，我们生活在一个奇怪的年代，元素周期表和其他任何东西可以被量化并沦为数学公式，数学被视为准确表述事物的方法，世界传统智慧的圣经与教义被视作失去的圣贤们值得商榷的观点。”
  
 ”即便在这个大公司、大数据和机器人的时代，在这个金融价值观从道德绝对主义逐渐（不幸地）向道德相对主义转变的时代，这种哲学依旧经久不衰。”
  
 作者说，金融时代出现的大多数问题与错误都将归咎于未能遵守受托原则，如同《圣经》中描述的那样，即“一个人不能同时侍奉两个主人”……那些名义上担任受托人，但只考虑由他们支配资金的人的利益的人表明，我们常常忽略了这一原则的必要含义。”
  
 有了思想和信念，还要有行动。”时间会变，行业会变，市场会变，但我们的基本价值观不会变。”先锋独有的共有结构与开创新的指数基金策略，从两个不同的维度改变了整个共同基金行业。
  
 先锋对“盈利”的定义：由共同基金持有人回报增值构成，基于以下两种计算方式：
  
 [if !supportLists]1.  [endif]先锋领航集团基金费率与最大竞争对手基金费率之间的差异；
  
 [if !supportLists]2.  [endif]基金优秀业绩为基金持有人赚取的额外回报（扣除任何亏损之后）。每年节省下来的费用，有多少的员工分享给先锋领航集团的员工，由管理层决定。
  
  纳尔逊号  Vangard  的勇往直前 
  
 先锋领航本身的意义是“新趋势中的领导者。”仅为我们的基金持有人的利益服务。这些源于健康的自信心以及在最极端情况下战胜恐惧并鼓舞他人的能力，任何希望培养出杰出领导者与追随者的教育，必须有这样必胜的信念。
  
 战略遵循组织结构：“像一道闪电，让我坚信，先锋领航必将不凡，甚至是无可比拟的，它有能力运作被动管理的、低费率的指数基金，而且在未来几年会成为占领市场的基金公司。低成本指数基金是完美的，它对于我们新公司来说是独一无二的。”
  
 首先，是独特的共有结构，持有人利益至上的战略。
  
 耶鲁大学捐赠基金会首席投资官戴维·斯文森，2005年在其《不落俗套的成功》中说：“投资者在非营利组织管理的基金中表现最佳，因为管理公司专注于服务投资者利益。没有利润动机干扰投资者的回报。没有外部公司利益与投资组合管理的冲突性选择。非营利组织将投资者利益放在首要位置。最终，由非营利组织管理的被动指数基金才能最大化满足投资者的期望。”
  
 基金公司的有结构（被基金持有人拥有，并基于“成本”的运营模式）以前从未有人尝试过。不是那种寻求为自己的股东赚取高额利润的基金管理公司式的运营，它是为基金自身谋利，并最终为基金持有人谋利。
  
 基金公司无外乎三种情况：个人所有、共同所有、或者由国内外大型金融机构所有。三种结构中，基金管理公司寻求的是股东的资本回报最大化，这主要基于基金管理费收入。但是这一目标直接同基金投资者的利益相冲突，投资者追求投资回报最大化。可管理人拿走的每一分钱都是共同基金投资者的收益。
  
 共有结构的逻辑顺序：共有基金持有人拥有共同基金，共同基金拥有金管理公司。传统顺序则是：传统基金管理公司股东拥有基金管理公司控制权，基金公司拥有共同基金，基金持有人购买共同基金。
  
 其次，是低成本，即低费率以及低换手率。
  
 便宜有好货。长期复利收益往往被长期成本的复利作用侵蚀，因此低成本是关键。先锋领航集团特有的基金组织架构确保了最小化成本对基金收益的侵蚀，最大化投资者获得的复利收益。
  
 降低投资者的成本并最终成为世界上成本最低的共同基金提供者。共有结构的基金，使得基金持有人的利益最大化，非同行那样让基金公司股东的利益最大化。
  
 平均加权费率仅为0.11%，约为先锋旗下基金平均加权费率0.2%的一半。相比同行主动管理型基金平均加权费率为0.63%，海军上将系列低了差不多80%。永远不要低估复利的力量，要始终避免“横征暴敛”的投资成本。主动管理型债券基金的费率对收益率的侵蚀达到32%。销售佣金是另一个拖累因素。例如，在债券久期风险相对恒定的前提下，这些债券基金仅剩下名义上的信用风险了。
  
 ——先锋基金相对可预测优势在于：具有相同投资目标与投资策略的基金往往能获得类似的毛收入，因此成本最低的基金能获得更高的净回报。例如，一只每年费用为1.5%（包括费率、周转成本、销售成本等）的基金，10年期的回报将比同类基金高20%，而且无需承担任何额外的风险。
  
 第三，指数基金战略。
  
 指数基金统治世界。共同基金互惠模式时代即将到来。
  
 反对者：“指数基金是反美的，要消灭指数基金。”
  
 《圣经·诗篇》：“匠人所弃的石头，已成了房角的头块石头。”
  
 到了2018年，先锋领航集团只有4%的资产被投于主动管理型混合基金。指数基金是目前先锋集团最大的资产类别，占比从1975年的0到今天的74%。——指数基金就是那个改变整个金融市场的力量。指数基金“三重奏”：低运营成本、低交易成本、低资本利得税。
  
 先锋基金作为世界最大的共同基金，管理资产规模现已超过6万亿美元，服务超越数千万客户（超过两个主要竞争对手客户数量的总和）。长期共同基金资产占比约25%，过去五年，吸引了整个行业近65%的净现金流入。
  
 对于投资者来说，只要配置80%的先锋500指数基金和20%的先锋扩展市场指数基金，就能获得整体股票市场的敞口。先锋领航的债券指数基金、固定久期的债券基金和最低管理成本等共同成就了先锋在债券基金领域的的行业领导者地位。
  
 1996年，巴菲特股东信中说：“持有股票最好的方式，就是拥有一只费率最低的指数基金，那些遵循这种方法的投资者最终都会击败……绝大多数投资专业人士。”
  
 低费率代表着省了就是赚了，而且随着时间的推移，还有复利效应。——这就是指数投资策略的真谛。
  
 “我们没有采取任何增强策略，但先锋标准普尔500指数基金和先锋整体股票市场指数基金是全球最大的两只指数基金之一，截止2018年，占先锋基金的30%。先锋指数类基金占整体市场份额50%。”
  
 “靠刀剑生活的人，最终必死于刀剑之下。”相反的比较是，主动管理的麦哲伦基金主要依靠彼得林奇。基金资产从最初的10万美元到1100亿美元最高峰，然后有不可避免的破灭了。
  
 指数基金的费率甚至更低：它不需要投资顾问，其所支付的咨询费用为零。——证明被动指数基金的收益将超过主动管理型基金的收益。2018年春，标准普尔发布报告，比较15年来各类主动管理基金和指数基金，显示标准普尔的各类指数基金打败了93%左右的主动管理基金。标准普尔500指数年均回报率为11.3%，股票型共同基金年均回报率为9.7%，比标准普尔500指数年均回报率低1.6%。
  
  创新文化 
  
 没有什么比成功更成功，还是没有什么比成功更失败？
  
 指数基金已被认作“为个人投资者创造的最重要的金融产品。”先锋领航集团在平衡型指数基金基础上延伸出两类基金版本，一类是生命策略基金；一类是目标退休基金。目标退休基金已被证明是自货币市场共同基金依赖基金行业最强大的理念。
  
 积累财富的投资者应该考虑，其长期回报率较高，来自应税股息收入部分较低，波动性也相对较高。当达到退休年龄开始享受投资生活的时候，投资者会寻求股息更高的股票。1994年创建了生命策略基金；2003年创建了目标退休基金。目标退休基金迅速成为了员工储蓄计划最受欢迎的投资品种。
  
 先锋生命策略基金：
  
 策略收入：20%股+80%债；
  
 保守收入：40%股+60%债；
  
 普通成长：60%股+40%债；
  
 成长收入：80%股+20%债。
  
 目标退休基金：（TDFs，target-date
  
 funds）依赖于“下滑路径”（glide
  
 path）设定。
  
 通常每5年设立一只基金。例如2005年到2035年，股债由90:10，随着退休年限临近，比例逐步降低为60:40。
  
 主动与被动目标日期基金——成本至关重要。先锋平均费率为0.13%，同行平均为0.7%。截止2018年，总规模达4040亿美元。是迄今为止该领域最大的产品，占整个目标日期基金市场的36%。
  
 
                                          
 
  
  
 （2000 年至今的美国基金业成熟发展阶段，期间出现了2001 互联网泡沫的破裂、2008年全球性金融危机等严重影响金融市场的标志性事件。ETF成为增长最快的基金品类，而养老目标基金目标日期型基金TDF和目标风险型TRF成为最受欢迎的FOF 型产品。）
  
 约翰·博格认为，ETF是为投资者提供了某种“甜点”。即ETF被视为分散化投资的一种新工具，以及智能交易需要等。ETF对智能投顾，即基于计算机驱动的资产配置模型是不可或缺的。但他坚持认为：股票交易是投资者的敌人。于是有了“投机ETF”说——只有长期投资才是成功者的游戏，短期投资则是失败者的游戏。
  
  约翰·博格因子 
  
 ……
  
 憎恶复杂性、官僚主义，称颂直接与客户打交道的一线员工。
  
 每年六月先锋合伙人年度野餐会，当场宣布奖金额。差不多是老员工年薪的30%。热衷参与巨大帐篷聚会原因。
  
 合伙人计划每年支付大量现金给每位员工，奖金池大小基于我们为客户节约的费用，以及我们基金相较于同行的业绩表现。他们不用投入一分钱，却成为合伙人，分享先锋的奖励。
  
 合伙人计划是先锋“最重要的里程碑”，因为它旨在巩固员工与我们的投资者之间的关系，员工彼此关系，员工与投资者同样彼此关心。
  
 “一旦你找到了朋友，就不要让他们走。”
  
 得到工作的人是幸福的，因为除此之外别无所求……，工作是神圣的。
  
 我们也许把自己看得很渺小，不过是世界上70亿人口中的一份子。但是我们每个人都热爱生活。在整个历史长河中，我们人生稍纵即逝。但我们绝不是那么微不足道。
  
 我们的地球不过是太阳系中的一颗行星。太阳系不过是银河系中的一部分。银河系的直径达到10万光年。银河系又不过是整个宇宙的2000亿分之一。每个星系都有超过1000亿颗星星。从这个意义上来说，人实在太渺小了。
  
 但是，人的价值不能用这样的标准来衡量。我们来到世界上是有使命的。我们是来拯救我们的行星的。此外，我们的一生要活的有意义，我们要养育子女，服务社会，也要为祖国，为世界贡献力量。
  
 我们必须做最好的自己，帮助他人。我们要让世界变得更美好。尽管我们的一生很短暂，但是把我们的短暂一生过得精彩，难道不是我们应该做的吗？
  
 ……
  
 2016年，巴菲特股东信中说：“如果非要在华尔街给谁立一座雕像，以纪念为普通投资者作出最大贡献的人的话，那么这个人非约翰·博格莫属.因为指数基金的收益远远超过其他投资方式的回报，他是他们的英雄，也是我心目中的英雄。”
  
 ……
  
 航海遗产——先锋价值观
  
 “激情号”：虔诚、勤奋
  
 “勇敢号”：大胆、鲁莽、不畏惧惯例
  
 “敏捷号”：快速前进、充满信心
  
 “雄伟号”：雄伟、盛大
  
 …
  
 “约翰·博格对投资者的贡献可能超过任何一个美国人。杰克，你在哪里？能站起来吗？”
  
  
 那颗星星闪烁。
  
 
  
  
 
  
  
 
  
  
 
  
  
 
  
  
 
  
  
 
  
  
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4. 约翰·博格尔的基金投资五大原则

基金的选择正因为市场规模的迅速扩大，变得更加复杂起来：关于基金的新名词、新概念层出不穷；报章上关于基金业绩和投资行为的分析连篇累牍；专业机构的基金评级体系，除了美国晨星，国内的研究机构也已推出了若干套。但对于需要独立、公正、科学信息，又缺乏专业知识和分别能力的普通投资者来说，究竟该如何选择呢？面对复杂，请回归简单。投资大师约翰·博格尔这样说。约翰·博格尔是全球最大两家共同基金组织之一--先驱集团的缔造者，在共同基金领域，他的地位如同巴菲特在股票投资领域一样名声显赫。约翰·博格尔的忠告是，关于基金的种种信息，往往被那些看上去无所不知的人宣讲，但无论获得了什么信息，我们都必须牢记，自己处于一个不确定的金融环境中，我们应该依靠的是常识性的原则。 不同于目前国内基金投资者看重预期收益的普遍思维，约翰·博格尔把投资成本放到了第一位。实际上，对于基金投资中低成本的重要性，巴菲特也非常重视，他在哈萨维1996年年报中写道：成本确实很重要。基金产生的成本，其中很大一部分支付给了基金管理人，随着时间的推移，相当于对投资者收益征了税。我们可以简单假设基金获得了10%的绝对收益，目前基金市场平均费用水平约为4%(包括申购、赎回费、管理费等)，可见我们本应获得的收益早已经被各种费用吞噬了近一半。对于控制基金投资成本，约翰·博格尔建议从两方面考虑：1、被动型基金(指数基金)优于主动型基金。指数基金采用的是跟踪某个标的指数的被动投资方式，研发费用低(只投资标的指数成份股，不必花费过多的资金去进行上市公司调研)，交易费用少(跟踪指数走势，不像主动投资型基金那样频繁进出)。2、主动型基金中，低换手率的优于高换手率的。基金买卖过程的交易成本，实际上被掩盖了，但这些成本同样吞噬着投资者的收益。约翰·博格尔建议说，应该选择换手率较低的基金。成本只有40个基点的基金，好比帆船比赛中对付每小时20海里的微风；有着150个基点费用的高成本基金，则无异于与时速 130海里的台风抗衡。至于基金换手率问题，目前国内还没有专业的分析，简单地说，我们可以对比不同报告期的报表，通过观察整体仓位和主要持仓品种的变动，大体判断手中基金的风格是持仓相对稳定还是频繁买卖。 约翰·博格尔提出的第二个建议，仍然与成本有关。很多投资者接触并决定购买基金，是通过媒体的介绍，或者是代销机构的推荐，这其中隐藏的附加成本，就是约翰·博格尔提醒投资者注意的问题。美国市场目前约有3000只没有销售佣金、无发行费用的基金，约翰·博格尔认为，对于那些具备一定分析能力的投资者，选择这种基金是个可行的方案。在基金品种选择正确的前提下，购买无发行费用的基金，就等于把成本占未来收益的比例下降到了最小。对于那些不具备独立决策能力，需要提供投资建议的普通投资者，约翰·博格尔建议关注那些优秀咨询机构的研究报告。目前国内银河证券基金评价中心、中信证券基金研究中心、华夏证券研究所等都提供独立第三方的基金分析，投资者可作为参考，但正如约翰·博格尔所说，我并不认为有人能够预先得知谁将是业绩最优异的基金管理者。 明星基金是基金公司力捧的招牌，也是最被投资者看中的因素之一，不过约翰·博格尔对此并不十分在意，或许业绩记录在评价纯种马速度时有用--当然有时也会失效--但在估计资金管理者会如何运营时，却往往容易出现误导。因为即使有人能够预见市场未来的绝对收益，也不可能预测出个别基金相对于市场的收益，至多是预测出指数型基金的收益。约翰·博格尔认为，很有可能预测准确的只有两种情况：一是高成本基金的业绩，通常劣于相应的市场指数；二是历史业绩显著优于市场指数收益的明星基金，会向市场平均值回归，甚至低于后者。目前国内市场上，由于基金业历史还比较短，尚无相应统计数据，但从美国市场看，从20世纪70年代到80年代，以及1987-1997年两个时间段内，业绩处于市场前25%的基金，回归到均值和均值以下的分别为97%和100%。约翰·博格尔说：基金行业非常清楚，几乎所有的绩优者，终有一天会失去他们的优势。基金发起人坚持花费巨资对过去的业绩广为传播，目的只有一个，就是吸引投资者的大量新资金。对于历史业绩的真正参考意义，约翰·博格尔认为这些数据可以帮助投资者分析基金业绩是否具有可持续性，比如在经历上涨和下跌的完整过程中，基金是否始终能保持良好业绩；在相同的经济和政策环境下，目标基金是否显著优于其他同类型基金。 约翰·博格尔曾提到这样一个例子：美国市场上某只成长型中市值基金，由于业绩出色吸引了大量的申购份额，但其业绩却随着基金份额的膨胀而不断恶化。 1991-1995年，该基金在五年时间内有四年的业绩排名列行业第一梯队，基金规模也从1200万美元增加到20亿美元。从1996年开始的连续三年中，该基金规模最高达到了60亿美元，但业绩排名却跌到了行业末尾。约翰·博格尔提醒投资者注意，一只低换手率、申购资金流入稳定的基金，要比采用积极操作、基金份额变动幅度大的基金更容易管理，因为后者需要更加频繁地交易。约翰·博格尔说，太多的钱会损害投资效果。原因一是规模提高了交易成本，而且规模越大，对所持有股票的价格影响也越大，这会在时间紧迫的交易中进一步加剧股票价格波动；二是为了保持基金的流动性和分散投资原则，大市值基金不得不以更小的集中度，持有更多数量的股票，而每一只持仓品种所能提供的收益也更小；三是相对于小市值的基金，大市值基金对于流动性要求更高，因此可以选择的股票品种更加有限。 国际著名基金评级机构--美国晨星的一项调查显示，随机选取4-30只股票基金建立组合，并不能达到降低风险的效果。约翰·博格尔说，没有必要持有超4-5只的股票基金，因为过度分散投资的效果类似一只指数型基金，但由于股票基金的高成本，最终的收益很可能低于指数。分散持有不同风格的股票基金，也未必是个明智选择。约翰·博格尔认为，假设建立由大市值混合型和小市值成长型基金构成的基金组合，这个组合将具有比市场更显著的波动性，这种比市场指数更具风险的组合没有意义。单一持有大市值混合型基金的风险，比任何基金组合更低。

5. 20世纪全球十大顶尖基金经理人的约翰·博格尔

约翰·博格尔（John Bogle）古代的一个阿拉伯头目，为了找到他梦寐以求的钻石矿，寻遍天涯海角，几乎耗尽所有家产，最终绝望而死。多年之后，后人在他遗留下的一块牧场里遛马，不经意间发现了一块黝黑的石头，仔细查看竟是一块钻石，并由此找到了数英亩的钻石矿。“所有这些钻石，其实就在这个阿拉伯头目自己家后院。”先锋集团(Vanguard Group)的创始人、前首席执行官约翰·博格尔(John Bogle)固执地认为，基金管理人辛苦找寻的股市“钻石”，恰恰就是人所共知的市场指数。1974年，博格尔断定并不存在能战胜市场指数的基金，开始推行以指数为基准进行投资的原则，同年成立了先锋指数基金。发展初期尽管只有1100多万美元，但经过数十年的发展，先锋基金管理资产规模已高达8840亿美元，一半资产来自机构投资者，先锋集团也成长为美国第二大基金管理公司。