菲利普·费雪的社会贡献

1. 菲利普·费雪的社会贡献

作为一名一流的投资大师，费雪显得异常低调，几乎从不接受各种访问，以至于在一般投资者中并不知名，但是1959年他的名著《怎样选择成长股》一经出版，立时成为广大投资者必备的教科书，该书随即成为《纽约时报》有史以来登上畅销书排行榜的第一部投资方面的著作。“成长股” 这一概念也随着该书的畅销而成为投资者耳熟能详的名词，追寻“成长股”的“成长型投资”更是自此成为了美国股市多年以来的主流投资理念之一。菲利普A .费雪的投资哲学虽然提出已经有数十年了，但就是到了今天，《怎样选择成长股》一书也不仅只有金融专业人士仍详加研读并付诸实践，还有许多人也将其奉为投资 理财方面的经典之作。在费雪的传世名著《怎样选择成长股》里，他对有关成长股的标准、如何寻找成长股、怎样把握时机获利等一系列重要问题进行了全面而详尽的阐述。By 李剑英文里面有句谚语叫做：能者做，不能者教。我想菲利普?费雪(Philip Fisher)肯定不会认同这句话。作为现代投资[-6.62% 资金 研报]理论的两大教父之一，费雪不但能做，而且能教。他是斯坦福大学商学院的投资学教授，而能站在那个讲台的人一共就只有3个。费雪不仅桃李天下，而且还给股神巴菲特上过重要的一课，而彼得?林奇的操作方法也只不过是将他的策略发扬光大了。他的名字其实可以和“成长投资”划上等号，以至于费雪讲述投资的超级之作《Common stocks and Uncommon Profits》被翻译到中国之后就有了一个非常俗气的书名：《怎样选择成长股》。你或许知道，这本书是历史上第一本打入《纽约时报》畅销书排行榜的投资类书籍，但是你肯定不知道费雪写这本书的初衷实际上只是为了封住客户的嘴，因为他们总是找到费雪问这问那，惹得费雪很烦，他索性就用一本书来一起回答了，但事情总是这样，在一不小心中成为经典。这本书如果用两个词来总结，那肯定是“15要点”和闲聊法(scuttlebutt)。但是，你要真正理解这两个方法绝非易事。费雪的儿子Ken曾经说，他父亲的投资理论简单到只需要用两三页就能说完，可要掌握它们就像演奏与编曲之间的差异一样，前者是窍门，而后者是艺术。补充一句，虽然费雪很想让Ken子承父业，但最终Ken选择皈依了价值投资(也开了家投资顾问公司)，当然你要说成长投资是价值投资的变种也未尝不可。巴菲特也是一个费雪著作的热心读者，他说他想知道他过去说过的一切东西，股神见到费雪的时候认为其人非常谦虚，而且在精神上非常慷慨。作为一流的投资家，费雪从1931年就开始自己的投资顾问生涯，他有一批很忠诚的客户，但是数量并不多。费雪的投资哲学是这样的，集中买入少量的、那些你能懂的、优秀的、有很大成长空间的公司，并持有相当长的一段时间。简单易懂，但又很难做到。他的辉煌是投资了得州仪器和摩托罗拉，而且费雪对后者的持有一直延续到他辞世。实际上，在费雪的心中投资应该是一种艺术，因为永恒也是他投资的关键词之一，这点我们可以从他70年的投资生涯，喜欢定性分析与长期投资等特质中看出来。作为一流的投资人，费雪也喜欢一流的诗人，他最喜欢的一首《If(如果)》就出自英伦的“帝国诗人”吉卜林(Rudyard Kipling)之手，这首诗开头的两句话是这样的：如果所有人都失去理智，咒骂你，你仍能保持头脑清醒；如果所有人都怀疑你，你仍能坚信自己，让所有的怀疑动摇。费雪一生异常低调，几乎从不接受访问。或许因为他儿子是《福布斯》专栏作家的缘故，1987年，他破例接受了《福布斯》的采访，如果这不是费雪唯一的一次公开访谈，也应该是非常稀有和珍贵的资料，《投资者报》特别翻译摘录了其中费雪谈投资的部分，让大家能够有机会近距离地接触到这位投资大师的思想。F：如果这种情况(通胀)来临，人们该如何应对呢？PF：我曾经认真研究过一战后的欧洲到底发生了什么，当时德国的通胀异常严重，法国也好不到哪儿去，这两个国家都遭遇了相同的处境。如果你买入了非常好的股票——按照我的标准，而不是任意瞎买——你依然会经历那一段极其痛苦的螺旋式通胀期，但是当通胀过去的时候，你真实购买力的80%会得到很好的保护。如果我能在恶性通胀中保存八成的资产水平，那么接下来我会投资一部分到债券中去。但是，投资的时机选择是非常困难的。我并不想成为那种手中留存过多现金的聪明人，同样要是时机来临，我也不想花太多时间来做准备。当你不确定的时候，你就对冲。粗略地估计，我的资金有65%~68%会投入到我真正看中的4只股票上面，大约有20%~25%是现金或者现金等价物，剩余的资金会放到有前途的5只股票上。F：你好像不喜欢买太多的股票？PF：我有4只核心的股票，这些是我真正想要的，它们代表了我的投资组合。另外，我还会用少量的钱去买一些有潜力进入核心股票池的股票，通常是5只。目前，我不太确定，如果要我现在买，我会只买其中的2只股票，而放弃其他3只。每个10年我都会这样做(但20世纪80年代不太好选股票)，从30年代的2只股票开始，我总共发现过14只核心股票，这是一个很小的数目。但是，这么多年里它们为我赚了很多钱，其中最少的都有7倍的投资回报，最多的收益甚至能达到几千倍。我还买过50~60只其他股票，它们都让我赚了钱。当然，我也亏过钱，有两次投资缩水过50%，还有很多次损失10%的经历，这其实就是做投资生意的成本。然而，大多数的情况是，一只股票温和的下跌后，我会买入更多，最后它还是带来了巨大的回报。但是，这些例子和那14只赚大钱的股票相比起来实在是没有什么好说的。我持有它们的周期都很长，最短的都有8~9年，最长的有30年。我不喜欢把时间浪费到赚许多次小钱上面，我需要的是巨大的回报，为此我愿意等待。F：那什么样的股票才是你说的核心股票呢？PF：它们应该都是低成本的生产商；在行业中应该是世界级的领导者，或者是完全符合我的其他标准；它们现在应该拥有有前途的新产品，而且有超越平均的管理水平。F：你似乎非常强调公司的管理，是吗？PF：认识一家公司的管理有点儿像婚姻：你要真正了解一个女孩，就必须和她生活到一起。在某种程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。寻找那些你喜欢的公司，那些能够给你带来帮助，能解决你和你客户之间问题的公司。我的兴趣主要是在制造业(我不喜欢用科技公司这个词)的公司，因为他们总能通过对运用自然科学的发现来拓展市场。其他领域，比如零售和金融，它们都是极好的机会，但是我并不擅长。我觉得，很多人投资的缺陷就在于他们希望什么交易都涉及，但是一个都不精通。F：你现在会寻找其他股票吗？PF：我会花很多时间来研究，并不急于买入。在一个连续下跌的市场环境中，我不希望过快地买入那些我不熟悉的股票。F：除了公司有好的管理之外，你还会参考其他什么因素？PF：当我与客户强烈的争论某项投资时，比如他们不情愿地说“好吧，既然你这样说了，那我们就做吧”，这种时候的投资应该是恰到好处。如果我说“让我们买1万股吧”，而他们说“为什么不买5万股呢”，这种时候其实是在告诉你已经买迟了。我也不会买市场偏好的股票。假如我去参加某只科技股的会议，会场里面挤满了人，只有站着的地方，那么通常这是个很明显的信号：现在不是买入这只股票的时候。F：听起来，你像是一个逆向投资者？PF：真正的成功不是要做一个100%的逆向投资者。当城市中的人们看到新式汽车将淘汰老式街车的时候，有人会想既然没人愿意买老式街车的股票，那我就买它们吧，这显然是荒唐的。但是能分辨出大多数人接受的行为方式中的谬误，这正是投资获得巨大成功的要诀之一。F：作为投资者，你在职业生涯中学到的最重要的一课是什么？PF：你紧张兮兮的想着今天买入，明天就卖出，这是最为糟糕的情况。这是一种“小赢”的策略倾向。如果你是真正的长期投资者(这种人可真不多)，那么你的收益实际上会大得多。我曾经的一个早期客户说，“没有人会因为收获盈利而破产”，这句话是对的，但同时也非常的不现实。你收获盈利的确是不会破产，可是这里面有个前提，就是你做的每件事都能盈利，而在投资这门生意里，这是不可能的，因为你迟早会犯错。有意思的是，我看到很多人自认为他们是长期投资者，但是却依然在他们最喜欢的股票上做着买进卖出的游戏而浑然不觉。F：巴菲特曾经说他的投资哲学85%来自格雷厄姆，15%来自于菲利普·费雪。格雷厄姆和你之间的区别是什么？PF：投资有两种基本的方法。一种就是格雷厄姆所倡导的，它的本质是找到极其便宜的股票，这种方法基本上可以避免遭遇大跌。他会用财务安全来保证这一点，也许会出现下跌，但是不会深跌，而且迟早价值会使其回归。我的方法则是找到真正的好公司——价格也不太贵，而且它的未来会有非常大的成长。这种方法的优点是大部分我的股票在相对短一些时间内就会有所表现。尽管有的可能需要几年的时间才会启动，但是错误在所难免。如果一只股票真的很不寻常，它在短时间内也会有可能大幅上涨。格雷厄姆曾经讲过，他的方法的劣势是这个方法实在是太好了以至于实际上人人知晓，他们都会用该法则挑选股票。我不想说我的方法就是投资成功的唯一法则，但是我想，说这话可能有点自负，“成长投资”这个词在我开始投资事业之前还没人知道呢。

2. 菲利普·费雪的社会评价

本杰明·格雷厄姆是“低风险”的数量分析家，他侧重：固定资产、当前利润以及红利分析。他的兴趣在于形成容易被普通投资者所接受的安全投资获利的方法。为了减少风险，他建议投资者彻底多元化组合，并购买低价的股票。菲利普·费雪是“高风险”的质量分析家，他和本杰明·格雷厄姆恰恰相反。他侧重：可以增加公司内在价值的分析，发展前景、管理能力。他建议投资者购买有成长价值期望的股票。他建议投 资者在投资前，做深入的研究、访问。他建议投资者投资组合集中化，仅买入一种或极少的品种的股票。费雪的投资管理顾问公司每年平均报酬率都在20%以上，1958出版的《非常潜力股》一书，至今仍是所有美国投资管理研究所的指定教科书。终其一生，费雪投入了他的热情在成长型股票，他时时关心并寻找一档能在几年内增值数倍的股票，或是一档能在更长期间内涨更高的股票。费雪执着于成长性投资，重视公司经营层面质化的特征，此乃现代投资管理理论的重要基础。他强调到处闲聊以挖掘可投资标的的葡萄藤理论，后来也深受金融投资人及许多基金经理人所推崇，并付诸实践。费雪被称为最伟大的成长型投资大师，他与价值型投资之父格雷厄姆同为投资大师巴菲特的启蒙老师。巴菲特曾经推崇地说：我的血管里85%流着格雷厄姆的血，15%流着费雪的血。巴菲特融合了两者的理念与逻辑，为他自己及伯克希尔公司投资人创造了可观的财富，也造就了现代投资市场的投资典范。费雪个人最主要的持股是摩托罗拉和德州仪器，前者是他持股最多的股票，他抱了二十一年，股价总计上涨了二十倍。从费雪的实例中，我们可以体会一个成功的投资者如何以最有用的方式，找到他知之甚详的出色公司，抱持套牢三年的原则，买进并套牢，只要原来的买进原则未变，就不理会市埸的风风雨雨，最后胜率一定大增。

3. 菲利普·费雪的著作

1957年出版《怎样选择成长股》（Common Stocks and Uncommon Profits）1960年出版《股市投资致富之道：投资大师费雪教你怎样炒股》（Paths to Wealth through Common Stocks）。1975年出版《保守型投资者夜夜安寝》（Conservative Investors Sleep Well）1980年出版《财务分析研究基础》（The Financial Analysts Research Foundation）

4. 菲利普·费雪的介绍

菲利普·费雪（Philip A. Fisher，1907-2004）：现代投资理论的开路先锋之一，成长股价值投资策略之父，教父级的投资大师，华尔街极受尊重和推崇的投资家之一。

5. 菲利普·费雪的基本论点

费雪的基本论点有：超额利润的创造投资那些潜力在平均水平之上的公司（幸运且有能力或幸运来自其能力者）向那些最有能力的经营阶层看齐（重研发与营销）。利润必须相对成长没有公司能永远维持其利润，除非公司能同时分析成本结构，了解制程中每个步骤所耗费的成本。落实会计制度与成本分析。以盈余维持成长，非以不断增资，扩充资本。有卓越的管理阶层：经营者能制定公司长期生存的策略，将短期利润列为次要目标，兼顾长期发展与日常运作。要了解经营者的意图，唯一的方法是观察他们如何与股东沟通，特别是对困境的反应。与员工是否发展出良好的关系，升迁是否基于能力而非偏爱。买进优良普通股的十五个要点一、这家公司的产品或服务有没有充分的市埸潜力──至少几年内营业额能大幅成长。二、管理阶层是否决心开发新产品或制程，在目前有吸引力的产品线成长潜力利用殆尽之际，进一步提升总销售潜力。三、和公司的规模相比，这家公司的研发努力，有多大的效果？四、公司有没有高人一等的销售组织？五、公司的利润率高不高？六、公司做了什么事，以维持或改善利润率？七、公司的劳资和人事关系好不好？八、公司的高阶主管关系很好吗？九、公司管理阶层深度够吗？十、公司的成本分析和会计纪录做得好吗？十一、是不是有其它的经营层面，尤其是本行业较为独特的地方，投资人能得到重要的线索，晓得一家公司相对于竞争同业，可能多突出？十二、公司有没有短期或长期的盈余展望？十三、在可预见的将来，这家公司是否会因为成长而必须发行股票，以取得足够资金，使得发行在外的股票增加，现有持股人的利益将预期的成长而大幅受损？十四、管理阶层是否报喜不报忧？十五、管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑？投资人十不原则一、不买处于创业阶段的公司二、不要因为一支好股票在未上市交易，就弃之不顾。三、不要因为你喜欢某公司年报的格调，就去买该公司的股票。四、不要因为一家公司的本益比高，便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。五、不要锱铢计较六、不要过度强调分散投资七、不要担心在战争阴影笼罩下买进股票八、不要忘了你的吉尔伯特和沙利文九、买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格，不要忘了时机因素。十、不要随群众起舞