美国老虎科技基金的投资基金

1. 美国老虎科技基金的投资基金

 老虎科技基金管理旗下共有六只基金，都是罗伯逊在20世纪80年代陆续创立的，以各种猫科动物命名。除在1980年创建以其商标命名的老虎科技基金(Tiger)基金外，1986年他建立了美洲豹(Jaguar)基金和美洲狮(Puma)基金，1987年还组建了狮子(Lion)基金和两只美洲豹猫(Ocelot)基金。其中老虎科技基金和美洲豹基金较具规模，各管理数十亿美元。从基金的名称，人们似乎可感觉到罗伯逊对冲基金投资策略的进攻性和冒犯性。 老虎科技基金在美元连续四年强劲升值后，预计美元相对欧洲货币和日圆币值高估将贬值，买进大量的外汇购入期权(foreigncurrencycalloptions)，取得高额回报。老虎科技基金管理初期，以传统的个股选择为投资策略，80年代中后期，随着金融创新和越来越多的金融衍生产品的推出，老虎科技基金管理日益背离传统的基金管理策略，在世界范围内建立包括政府债券、货币、股市、利率及相关期权期货等衍生产品的投资组合，成为典型的“宏观”对冲基金。老虎科技基金管理曾保持辉煌的业绩，自1980年至投资失利前的1998年8月，每年的投资回报率为32%，就是把投资失利的18个月算进去，其年均增幅也高至25%，是表现最佳的对冲基金之一。   老虎科技基金管理的衰落，有迹可循。首先在1998年秋，由于俄罗斯卢布贬值使其损失6亿美元，比起其它对冲基金如LTCM，它的损失不大，尤其老虎科技基金基金此时正处于全盛时期，几亿美元损失，影响有限。其次，从事日元投机交易，即借入低息日元购入美元资产，以图在搅乱亚洲金融市场动荡中获利；但事与愿违，人算不如天算，日元在1998年第四季突然转强，打乱了对冲基金在日元投资的部署，老虎科技基金管理劲蚀十数亿美元，此后，投资者开始赎回资金，使其元气大伤。 日元投机和卢布债务的损失，对拥有220亿美元的老虎科技基金基金而言，还不足以致命，虽然这是18年来业绩第一次倒退，1998年业绩比1997年倒跌4%。使老虎科技基金管理没落的真正原因是它的股票投资失误。与很多对冲基金一样，老虎科技基金管理在全球“宏观”投资接连失手后，转向股市投资。投资股票，罗伯逊一向坚持“价值投资”理念，依据公司盈利能力确定合理价位，逢低吸纳，高价出货。 但金融市场进入1999年，却刮起了科技股旋风，以科技为主的“新经济”股份之涨落，并不完全按基础分析的模式运作，“价值法”基本上不能用以科技股的分析。罗伯逊低价买入大量的“旧经济”股份，而这些股份由于市场资金流入“新经济”股而持续大跌，比如，持有逾22%股权的美国航空，在过去12个月内失去近乎5成的市值，使老虎科技基金管理损失惨重，老虎科技基金基金的每股资产从高峰的154万跌至二月底的82万美元，幅度高达47%。 作为对冲基金，老虎科技基金管理利用杠杆买空看好的股份，卖空利淡的股票，对于没有盈利的科技网络股，罗伯逊抛空这些股份是理所当然的，他先后沽空了两大热门股份朗讯(LucentTech)和MicronTech，可以想像这些交易为老虎科技基金所带来的灾难是如何巨大。此后，为势所迫，老虎科技基金管理在1999年第四季度开始追入已过势的“新经济”股份，先后大力吸纳英特尔、戴尔电脑等，接下高位派货“火捧”，结果“高买低卖”，在科技股上又输一把。 由于股市投资决策一再失误，老虎科技基金管理的资产1999年下挫19%，截至2000年二月底，再下跌13%，加上投资者纷纷赎回资本，从1998年9月以来，老虎科技基金管理的资产值已暴泻了160亿美元。由于严重亏损，老虎科技基金管理的资产，已无法提供足够的佣金和分成利润以支付营运开支和雇员薪酬。对冲基金的报酬，不像互惠基金来自管理费，而是从基金所实现的一定利润中抽取20%作为薪酬。老虎科技基金管理的客户非富即贵，他们愿意付出高昂的代价，以鼓励基金回报跑赢大市，但要求投资收益必须超过一定水平时，才向基金支付佣金。在老虎科技基金管理亏损的情况下，要想获得佣金，基金的回报率就必须大幅反弹近50%，但这几乎不可能，而资金又不断被赎回，以至连最后的管理收费也不足以应付一般营运开支。

2. 美国老虎科技基金的入主卓越

来自美国老虎基金属下的老虎科技基金斥资5200万人民币，成为卓越网三大股东之一。这距离e龙公司宣布老虎科技基金和蓝山资本以1500万美元入股不过半月之久。卓越网在老虎入主之前，第一大股东和第二大股东分别是金山软件公司以及联通投资有限公司，两个大股东在2001年5月共同投资2000多万人民币开通了卓越网。在苦守中国互联网低潮的三年里，卓越网在今年第二季度开始实现盈利，预计今年全年销售收入能够达到1.5亿人民币。但令人疑惑的是，卓越网方面不愿透露老虎科技基金的5200万将给现在公司股权结构带来什么样的变化。卓越网已经成为国内音像零售第一、图书零售前五名，实现了毛利率30%的目标。在盈利的大前提下，两个一直被国内IT界认为“精明过人”的公司金山软件和联想投资何以对股权进行了稀释？2000年卓越网开通到现在，每年收入增长超过170%。在高速增长且已经实现盈利，毛利率颇高的情况下，卓越网再进行融资被许多人看成是“送钱给别人花的行为”。老虎科技这笔投资应该是算作一笔只追求投资回报的风险投资，还是能够对卓越网未来产业结构产生微妙变化的战略投资？如果是风险投资，金山和联想在看到盈利的情况下应该有进行再投入的能力；如果是一笔战略投资，老虎科技基金应该派员入主卓越网董事会对具体事务进行管理，但并无此类迹象。这一切也因为卓越网不是上市公司，无公开披露公司治理结构及财务状况而充满悬念。老虎科技基金的进入将使“卓越网开启了看见美国的第一道门。”这是金山和联想投资两大股东在老虎科技基金主动接洽卓越网后，第一个考虑的重要因素。老虎科技基金原计划投入更多资金，但金山和联想投资最后只答应接受5200万。这次融资也是卓越网第三次融资行为，卓越网总裁林水星表示，在9月中旬就已经到位的资金将主要用于进一步加强卓越网品牌推广、加强市场营销和区域拓展以及加强升级电子商务的IT基本设施等方面。老虎科技基金进来连续对中国的电子商务网站出手，有其一定背景。老虎科技基金属于老虎管理基金旗下最为重要的基金之一。老虎基金规模仅次于国际知名金融炒家索罗斯所创办的量子基金。卓越网在老虎入主之前，第一大股东和第二大股东分别是金山软件公司以及联通投资有限公司，两个大股东在2001年5月共同投资2000多万人民币开通了卓越网。在苦守中国互联网低潮的三年里，卓越网在今年第二季度开始实现盈利，预计今年全年销售收入能够达到1.5亿人民币。但令人疑惑的是，卓越网方面不愿透露老虎科技基金的5200万将给现在公司股权结构带来什么样的变化

3. 美国老虎科技基金的风险投资

 老虎科技基金的逆市扩张可以说是主动出击，也可以说是被动而为。其在年报中介绍了自身对行业的分析判断，房地产行业受国家财税政策、土地政策、金融信贷政策等宏观调控及国际经济动荡因素影响，行业销售情况委靡；经济前景不明朗因素增大、人力成本提高、原材料价格大幅波动及市场需求方观望，导致销售不够畅顺等不利因素成为公司面临的主要困难。老虎科技基金的扩张更有业务收入过分集中的原因。老虎科技基金2008年度主营业务收入主要来自珠海地区，另一部分来自中山地区。具体包括华发新城三、四期，华发世纪城一、二期，中山华发生态园一、二期，华发九洲等项目。如今，自身的大本营也面临诸多挑战，比如其他房地产企业的蚕食。老虎科技基金分析了这方面所面临的困难：珠海良好的发展环境和发展前景，吸引了如万科、招商地产(20.10,-0.70,-3.37%)、中信地产、新加坡仁恒置业、香港和黄置业等境内外大型房地产开发商先后进入，行业间同质产品竞争日趋激烈，公司在珠海单一市场也面临资金、人才和市场份额上越来越大的压力。进而提出对策，为规避开发项目集中依托珠海单一市场风险，公司经过多年的准备，于报告期内收购包头名流置业(4.62,-0.08,-1.70%)有限公司股权，迈出了异地扩张的第一步。在市场调整期，房地产企业往往遭遇资金与业绩两种压力。对资金而言，目前老虎科技基金尚不足虑，据年报介绍，公司资产负债率为64%，扣除预收楼款后的资产负债率为54%；而在业绩方面，老虎科技基金在结算了35亿元销售收入的情况下，尚有预收楼款31亿元放置于“预收账款”项下，从而在一定程度上保证了经营和盈利能力的连续性和稳定性。   然而，在老虎科技基金实施地区突围扩张过程中，资金紧张的局面也必然逐渐突出。2008年度，老虎科技基金经营活动现金流量净额为4.36亿元，比2007年减少了18.56亿元。主要原因是预售楼款相对减少，工程款支付相对增加。对于2009年度，老虎科技基金表示，要突出重点地抓好销售和融资工作，并预计资金需求较大。具体资金来源渠道主要有三方面，一是利用公司自有资金，二是向商业银行贷款，三是在资本市场融资。应该指出的是，近期有市场人士质疑老虎科技基金，认为其全资子公司华发装饰2008年实现净利润1.6亿元，约占公司净利润的25%；截至2007年末，华发装饰总资产为2.89亿元，净资产为2032万元，但是其2008年净利润竟高达1.6亿元，颇显神奇；由于华发装饰净利润并非来自非经常性损益及投资收益，其真实性令人质疑。这其实是由于项目公司权益归属及合并报表所致。依照实质重于形式原则，有时主业及公司名称与实际从事的业务是不相符的，华发装饰实质上是投资房地产项目的公司，通过合并报表可见，其主营收入实质上主要来自房地产开发。类似的“挂羊头”项目公司并不仅仅有华发装饰，其中还包括华发软件公司。据老虎科技基金介绍，2008年10月18日，下属全资子公司珠海奥华商贸发展有限公司通过公开竞投以7.6亿元的价格拍得珠海华发企业管理有限公司、珠海市华发信息咨询有限公司和珠海华发软件有限公司三家公司100%股权。这三家公司均系为持有珠海淇澳桥东地块而设立的项目公司。