如何管理牛熊证风险

1. 如何管理牛熊证风险

中银国际金融產品部执行董事雷裕武
近日港股大幅波动，选股的难度逐步增加，不少投资者继而考虑指数產品，带动牛熊证和恒指权证的成交金额大幅提高，在上周每日十大成交榜，经常见到其踪影．继前周牛熊证单日成交创下157.7亿元纪录新高，上周三牛熊证佔大市总成交升上23.7%，连同认股权证17.6%，当日衍生工具佔大市总成交比重高达41.3%，写下另一歷史高位。
要分析这情况，或要从本地牛熊证的运作说起。目前市面上绝大多数牛熊证与恒生指数掛 ，与个股相连只属小数，投资者买卖牛熊证多属「炒市不炒股」，同时倾向短线买卖為主，他们普遍相信，在波动市中单纯买方向，往往较选股容易。值得留意的是，近期牛熊证的成交大幅增加，但街货量(资金流入或流出市场)并未有同步提升，反映市场存在不少短线投资者，以此作為即市买卖工具，甚少考虑持仓过夜。
须留意牛熊证收回风险
牛熊证的吸引力主要有二：其槓桿往往较恒指轮高，普遍达10-15倍，部分收回价跟现价接近的条款，槓桿更可达30倍以上，為短线买卖的投资者提供不错的值博率；此外，牛熊证受引伸波幅影响较轻微，因此证价往往紧贴指数走势，预测性相对较高。
然而，在一般情况下，牛熊证的风险与认股证相若，主要差别之一就是牛熊证的收回风险，俗称被「打靶」。在过去数周的波动市，我们每日都会听闻不少牛熊证被提早收回。其实，其强制收回机制的运作非常简单，牛熊证的眾多条款中，除了传统的行使价外，还有一个收回价，这也是强制收回机制的关键，只要掛 指数在投资期内任何时间触及牛证、熊证的收回价，该证便会被提早收回，不能继续在市场上交易，有别於认股证可让投资者死守至到期。
控制入市注码避免过夜
近日港股波幅扩大，牛熊证投资者為减低收回风险，一般会选择一些收回价与现货价相距较远的条款，如1,500点以上或会较為合适。一般而言，牛熊证收回价与现货价越接近，提供的槓桿效应越大，惟收回的风险越高。以昨日為例，收回价与恒指现价差距1,000点，约提供13倍槓桿，当差距增至1,500点，槓桿则减至10倍左右。同时，投资者也要做好风险管理，除控制入市注码和严格执行止蚀外，也应避免持货过夜，以减低翌日裂口高/低开的市场风险。
当然，要完全避开收回风险，投资者可考虑以没有收回机制的认股权证作為部署。以看淡的槓桿產品為例，恒指沽轮的槓桿比率一般较牛熊证為低，昨日活跃条款的槓桿普遍為4-5倍，虽看似并不太高，但在目前的波动市况，偏向防守性的部署或较合适。(以上资料只供参考，并不构成任何投资建议。)

2. 牛熊证的两大类

牛熊证和传统的期权有认购和认沽两大类一样，牛熊证可分为“牛证”和“熊证”，顾名思义，投资“牛证”的投资者会看好后市，这和认购期权类似；而看淡后市的投资者则可投资 “熊证”，这和认沽期权类似。事实上，牛熊证和窝轮都是期权的变种，是金融市场不断创新的成果。牛熊证大约在2001年面世，在欧洲和澳洲发展迅速，于德国法兰克福和斯图加特上市的牛熊证逾5500张，每月成交达80亿欧元。另外，以伦敦市场为例，牛熊证广受市场欢迎，目前牛熊证的成交占伦敦市场成交的四成。

3. 牛熊证的发展现状

兑换比率对牛熊证的影响恒指于2009年首个交易日造好，以红盘高收，大升655点，重上15,000点，同时返回10天及20天线之上，而两线重叠于14,700点附近。如出现技术后抽，只要守14,700点水平，短线可望先回试上两周高位15,227点至15,557点。以成交金额看，上日刚为周五，临近假期，成交只有305亿元，似是“干升”格局，如本周成交量亦回升，可配合升势，恒指或有机会再向上挑战去年12月高位15,781点。倘若可突破，形成一浪高于一浪的走势，后市可进一步向好。如是者一月高位再升穿12月高位，高位连续两个月上移，月线走势得以改善，09年亦不宜看得过淡。在09年首个交易日，窝轮及牛熊证成交有较显著增长，分别占大市成交的10%及16%。牛熊证市场的街货量又再增多，达50亿份，当中熊证占去七成，比例在过去一周逐步提高，相反，牛证街货则有减少迹象，反映不少投资者在08年尾以造淡居多。另一边厢的窝轮市场，街货则有减少趋势，现存街货量约有520多亿份，认购及认沽比例维持在八比二水平，并无大幅度增加或减少，若从资金流向来看，以流入认沽证的资金在过去两日较多，合共接近4.9亿元。汇丰(5)股价前周最低跌至72.4元，创7年低位，但相比美国ADR及伦敦挂牌造价较高，原因是汇丰在港深受众多散户支持，并且在港市场内亦有其品牌溢价支持，故其后股价逐步回稳，形成小圆底形态，上日以大阳烛回升，收市升逾4%报77元，升穿10天线，如能企稳76元水平，应有力回试20天线约80元。汇丰窝轮过去一周成交持续增长，当中以认购证较为明显，认购证一周增长幅度达9.4%，相反，认沽证成交则略为下跌。若配合街货来看，认购证街货过去一周连升两日后减少，反映不少投资者在汇丰股价低位时增持，至近日稍为当汇丰稍为反弹即沽售其认购证离场，以短线持仓获利。内银股上日亦随大市回勇，六行全面上升，分别升约3%至6%不等，其中以建行(939)表现较佳，接近全日高位收市报4.52元，升逾6%，重越10天及20天线，企稳4.4元可望先挑战100天线4.75元，如能突破再看前高位5元水平。建行窝轮成交过去一周亦大幅增加，增幅近三倍，周五成交额逾2.7亿元，惟认购证及认沽证街货同步减少，显示投资者亦以沽售手上持货较多。踏入新一年，经济是好是坏仍是未知之数，投资者如欲以有限资金投资，不妨考虑具有杠杆效应的窝轮或牛熊证，持有期较短，投入的资金亦较正股为少，易于因应自己的风险承受程度投入注码，藉以换取较大的获利机会。

4. 牛熊证的投资产品

牛熊证为一种具有杠杆作用的投资产品，投资者只需投资相对少量的资金便可追踪相关资产价格的表现，牛熊证发行商也同样须先取得香港交易所批准，方可将牛熊证上市。在香港还没有牛熊证买卖时，德国已有发行商推出恒生指数牛熊证，而新加坡的场外市场亦有与恒生指数挂钩的牛熊证。

5. 如何应对牛熊证在市况剧烈波动时的危机

虽然没有玩过恒指牛熊证，但我想作为期权的一种，可能你遇到的是流动性风险，没有足够多的买盘或卖盘，会造成你的实际成交价与理论成交价之间存在很大的滑点，唯一的办法就是选流动性好的标的进行交易。

6. 牛熊证..........

甚么是牛熊证？ 
  
   牛熊证类属结构性产品，能追踪相关资产的表现而毋须支付购入实际资产的全数金额。牛熊证有牛证和熊证之分，设有固定到期日，投资者可以看好或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。牛熊证是由第三者发行，发行商通常是投资银行，与中国香港交易所及相关资产皆没有任何关连。 
  
   在一些海外市场，等同牛熊证的上市产品一般称为「收回」(knock out)或「止蚀」(stop loss)票据，等同牛熊证的非上市产品则一般称为「差价合约」（Contracts for Difference，简称CFD）。 
  
   牛熊证在发行时有附带条件：在牛熊证有效期内，如相关资产价格触及上市文件内指定的水平（称为「收回价」），发行商会即时收回有关牛熊证。若相关资产价格是在牛熊证到期前触及收回价，牛熊证将提早到期并即时终止买卖。在上市文件原定的到期日即不再有效。 
  
   牛熊证的有效期由3个月至5年不等，并只会以现金结算。牛熊证在中国香港交易所旗下现货市场的交易时段内，透过第三代自动对盘及成交系统（AMS/3）买卖。 
  
   牛熊证的主要特色 
  
   1. 牛熊证价格走势趋向贴近相关资产价格 ─ 牛熊证价格变动趋向贴近相关资产的价格变动（即对冲值接近1）。因此，若相关资产的价值上升，相等权益比率的牛证的价值一般亦会按接近等值上升，而相等权益比率的熊证的价值则一般会按接近等值下降。这种特色为投资者提供一种可紧贴相关资产价格走向的产品，而且价格透明度较其他结构性产品为高。 
  
   然而，在牛熊证相关资产的价格接近收回价时，牛熊证的价格变动可能会波动较大，甚至与相关资产价格的变动不成比例。 
  
   2. 牛熊证设有收回价及强制收回机制 ─ 牛证的收回价必定等同或高于行使价，熊证的收回价则必定等同或低于行使价。若相关资产价格在到期前任何时候触及收回价，牛熊证即提早到期，必须由发行商收回，其买卖亦会即时终止。整个过程称为「强制收回事件」。 
  
   3. 牛熊证的类别 ─ 牛熊证分有两类：N类和R类。 
  
   (i) N类牛熊证指收回价等同行使价的牛熊证。一旦相关资产的价格触及或超越收回价，牛熊证持有人将不会收到任何现金款项。 
   (ii) R类牛熊证指收回价有别于行使价的牛熊证。若出现强制收回事件，牛熊证持有人可收回少量现金款项（称为「剩余价值」）。但在最坏情况下，可能没有剩余价值。（请参看第5点有关厘定「剩余价值」） 
  
   若将带有相同行使价的N类牛熊证及R类牛熊证作比较，R类会在一个较早的价格水平便被收回。 
  
   4. 到期时价值 ─若到期前并无被收回，牛熊证可持有至到期或于到期前在交易所的交易时段内沽出。 
  
   (i) 就牛证而言，若一直持有至正常到期，届时其现金结算款项将为相关资产的结算价(于计值日厘定)减去行使价的正差。 
   (ii) 就熊证而言，若一直持有至正常到期，届时其现金结算款项将为行使价减去相关资产的结算价(于计值日厘定)的正差额。 
  
   若属港股牛熊证，结算价将根据最后交易日相关资产的收市价。若属港股指数牛熊证，结算水平与到期的指数期货合约的结算水平相同。若上述(i)及(ii)的相差为负数，投资者则不会收到任何款项。 
  
   5. 厘定R类牛熊证剩余价值的方法 ─ 当R类牛证被收回时，其剩余价值为根据上市文件的条款厘定的结算价与行使价之正差额。牛证的结算价不可低于相关资产在强制收回事件后至下一个交易时段内的最低成交价*。相反，当R类熊证被收回时，其剩余价值为行使价与根据上市文件的条款厘定的结算价之正差额。熊证的结算价不可高于相关资产在强制收回事件后至下一个交易时段内的最高成交价。开市前时段及上午交易时段视为同一交易时段。然而，若出现结算价触及或超越行使价此最坏情况，则可能没有任何剩余价值。 
   *若下一个交易时段的持续交易时间不足一小时，结算价的厘定时间顺延至下一个交易时段。 
  
   合资格发行牛熊证的相关资产 
  
   推出初期，发行商可申请发行以下相关资产的牛熊证： 
  
   1. 在交易所上市的高流通量港股：汇丰控股、和黄、中石油、中移动及长实； 
   2. 两只港股指数：恒生指数及恒生中国企业指数（H股指数）； 
   3. 海外股份及海外股份指数； 
   4. 货币；及 
   5. 商品 
  
   日后可能间或加入更多相关资产，但须与证券及期货事务监察委员会（「证监会」）磋商及获其批准。,参考: ex/prod/cbbc/info2_c,投资「牛证」是看好后市。相反，便可选择「熊证」。 
  
   牛熊证与相关资产的价格变动比例为 1 比 1 
  
   若正股价格在牛熊证到期前的任何时候触及收回价，发行商收回并终止牛熊证的买卖，并退回剩余金额（如有），俗称打靶。,

7. 什么是牛证熊证??

什么是牛证熊证?? 
   图片参考：.yimg/iugc/rte/ *** iley_6. 
  
  
   牛熊证（英文：Callable Bull/Bear Contracts， 简称CBBC） 是投资市场上结构性产品的一种，能够追踪相关资产的表现，而毋须支付购入实际资产的全数金额，与认股证相似。 
  
   牛熊证有牛证和熊证之分，前者为看好相关资产前景的投资者而设，以资产价值的升势获利；后者则为看淡后市表现，以资产价值的跌势获利。 
  
   牛熊证是由第三者（通常是投资银行）发行，与证券交易所或相关资产均无任何关连。 
  
   与认股证比较，牛熊证较少受到引伸波幅及时间值两大因素影响。 
  
   此外，牛熊证的另一特色是设有强制收回机制： 
  
   只要相关资产价格触及收回价，即使该证还未到期，也会即时被强制收回，投资者因而会损失部份甚至全部投资金额。 
  
   表面看来牛熊证，无引伸波幅，无时间值损耗，好似好公平，未到收回价仲有得博，其实是经过发行商的精算师，包装过之后，俾咗个名，叫牛熊证，根本就是一只深入价内的窝轮，试想一吓：祗是将引伸波幅的百份比和时间值损耗的价值，转化为收回价的指数而已；佢地开价，一样睇供求因素，但是有时风险更大，因为可能成交更小！ 
  
  
   还有什么是行使价?? 
   行使价是买股票还是warrant? 
   图片参考：.yimg/iugc/rte/ *** iley_6. 
  
  
   行使价是涉及窝轮买卖的！ 
  
   相关资产价格的衍生工具，通常由投资银行，而非上市公司发行，并在中国香港证券交易所买卖的一种期权合约。备兑认股证的相关资产可以是单一或一篮子的股票、本地／海外的股票指数甚至外汇货币；其价格的主要上升动力主要来自相关资产。因其杠杆效应，认股证的上升下跌幅度往往较相关资产波幅为大。认股证让持有人有机会在未来以特定价格买卖个别股票。两种基本认股证为 「认购股证」 及 「认沽股证」。认购股证让投资者在相关资产价格涨升中获利。认沽股证让投资者在相关资产价格下跌中获利。认购股证让持有人拥有以特定价格(称为「行使价」) 购买该相关资产的权利，惟那并非其义务。 使用这权利称为「行使」 该认股证。 
   认沽股证让持有人拥有以行使价沽售该相关资产予认股证发行人的权利，但那并非其义务，亦称为「行使」该认股证。 
  
   双方所同意之价格称为行使价。 该价格是认股证持有人可以买入或卖出相关资产的价格。 
  
   若行使价高于相关资产价格，则认购股证被称为价外，相反行使价低于相关资产价格则为价内。 
  
   若到期日相关资产价格低于行使价，认购股证便失去价值。不过，只要相关资产价格在到期日前上扬，持有人仍有机会套取可观回报。认沽股证 的情况刚好相反。行使价高于相关资产价格属价内，行使价低于相关资产价格则属价外。 只要相关资产价格在期满前下调，持有人可买卖认沽股证套利。 
  
   YOKI WONG 
   图片参考：.yimg/iugc/rte/ *** iley_1. 
  
  
  
  
  
  
  ,买入牛证是等于看好某股或指数前景产品，相反买入熊证即是看淡某股或指数，例如恒指牛证.、恒指熊证等等，牛证和熊证可分别在升市或跌市中图利，投资者无论看好或看淡股市，均可以较小本钱购入相关股票或指数的牛熊证买其升跌。 牛熊证同窝轮差不多，同样可买升买跌，但两者最大分别是牛熊证较少受引伸波幅和时间值两大因素影响，而且有强制收回机制，即如果相关股票或指数价格大幅变动，一旦进入收回价就算未到期也会即时收回，咁可能就会血本无归，所有买卖牛熊证时应考虑自己所能承受风险。 
  
   牛熊证一览 
   warrants.ubs/ch/home_c.cgi 
  ,

8. 牛熊证的基本定义

所谓牛熊证，是港交所2006年6月12日引入的全新投资产品，一种反映相关资产表现的结构性产品。它是一种期权。牛熊证类属结构性产品，能追踪相关资产的表现而毋须支付购入实际资产的全数金额。