通货膨胀指数化债券的相关问题

1. 通货膨胀指数化债券的相关问题

一是是物价指数的可信度。就IIS而言，选择不同的物价指数，会使投资者的负债面临不同的系统风险，投资者持有该类物价构成的通胀指数债券的不利因素也就越大，这会导致IIS的吸引力下降。因此，作为IIS的物价指数必须慎重对待。尽管大多数国家选择CPI来作为物价指数指标，但时至今日仍有众多市场人士提出了CPI是否高估或低估了实际的通胀水平。甚至美国金融委员会也聘请了四名专家来研究CPI是否夸大消费者生活成本的增长率。但这不应成为影响人们质疑CPI不宜作为IIS基准的理由。因为实际中不管高估或低估，投资者会理解这个偏差，并会接受一个更低或更高的实质收益率。因为他们会意识到实际对通胀的补偿，会大于或小于通胀带来的损失，并且这种偏差是已知的和稳定的，IIS的价格会反映其价值。或者说，只要指数的偏差是稳定的，就不会影响IIS的功能，从IIS和名义债券市场中反映出的信息就是真实的。二是物价指数定期发布的制度化和稳定性。IIS的发行与交易定价受所采取的物价指数的定期准时发布的影响，发布的稳定性是保证IIS吸引力的前提。物价指数的编制机构或发布机构必须公布发布渠道、发布日期，不能延迟。特别是在物价波动较大的时期，很小的物价指数公布的延迟，都会造成投资者无法弥补的损失。稳定性还要求物价指数不被轻易地反复修改，虽然成熟市场国家也有对过去的已公布的物价指数进行重算和发布的先例，但这不应成为我们效仿的依据。指数稳定的重要性在美国债券市场表现得尤其明显。三是物价指数编制的完整性和透明性。物价指数编制的透明性，对于投资者科学合理预测物价的走势和买卖决策具有重要意义。这种透明性也意味着编制的科学性，敢于供公众进行检验。同时，物价指数的编制应独立于IIS的发行者，不受其影响，这是IIS被投资者视作可靠投资手段的前提。如果政府作为发行机构，而公布指数的机构为其分支机构，则就有理由怀疑政府为节约成本而在指数的编制和发布中有失公允。解决的最好办法就是公布指数编制的历史纪录，增加透明度，以证明指数的可信度。而我国在物价指数的编制上存在着指数样本的调整、抽样的改变等一些不透明的地方，影响其信任度。另外，透明性也意味着指数发布前的保密性对全部人员是一致的，而不会提前泄漏。四是税收政策的确定性。如果对名义现金流课税而非对实际现金流课税，则IIS的税后实际收益率是不确定的。对于被课税的投资者而言，则IIS的吸引力下降。如果发行的是通胀指数国债，虽然利息部分是免税的，但本金部分增值课税大小和方式会影响着投资者在普通国债和通胀指数国债之间的选择。在英国，通胀引起的本金上升调整是免税的。而在美国、加拿大等国，通胀引起的本金上升被视为当期收入课税。当“未实现”的税负高于当期的息票时，会造成负现金流，从而降低免税投资者对IIS的需求。

2. 通货膨胀指数化债券的介绍

通胀指数化债券（IIS）是指债券本金和利息的到期支付根据既定的通胀指数变化情况调整的债券。该种债券发行时通常先确定一个实际票面利率，而到期利息支付除按票面确定的利率标准外还要再加上按债券条款规定期间的通货膨胀率升水，本金的到期支付一般也根据债券存续期间通胀率调整后支付。通胀指数化债券的设计有不同的种类，其中最基本的可概括为两种基本形式：本金指数化和利率指数化。